业绩基本符合预期。2026H1，公司实现营业收入58.13亿元，同比增长5.20%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长17.24%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比增长15.81%。其中，Q2单季度实现营业收入29.70亿元，同比增长2.39%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比增长5.43%。
　　主业收入延续较好增长。分产品看，持续强化“鲜活”品牌战略，低温产品收入实现双位数增长，新品收入占比保持双位数。2026H1，液体乳/奶粉/其他产品收入分别为55.43/0.41/2.29亿元，占比分别为95.4%/0.7%/3.9%，分别同比+9.40%/-11.13%/-44.52%。分区域看，西南/华东/华北/西北/其他区域收入分别为20.16/19.11/4.45/6.81/7.60亿元，分别同比+2.32%/+19.03%/-1.47%/+2.19%/-8.63%。分渠道看，直销和经销渠道收入分别为37.38/18.46亿元，占比为66.9%/33.1%，分别同比+10.36%/+6.96%。经销商数量减少83家至3078家，减少2.7%。
　　盈利能力提升趋势不改。受渠道结构变化，毛利率和销售费用率同比下滑，毛销差提升。2026Q2，公司综合毛利率、销售费用率和毛销差分别为29.51%/13.38%/16.13%，同比-0.98/-2.52/+1.54pp。管理费用率和财务费用率均有所下降，共同推动营业利润率提升。2026Q2，管理费用率/财务费用率分别为2.77%/0.59%，分别-0.60/-0.18pp；营业利润率为10.08%，创单季度新高，同比+1.77pp。虽受一次性税收调整影响，净利率仍处于上升通道。2026Q2，所得税为0.84亿元，对应所得税税率从去年同期的9.34%提升至22.70%，预计为一次性税收调整影响。最终公司销售净利率为9.60%，同比+0.24pp。
　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为118.42/126.24/133.85亿元，同比增长5.4%/6.6%/6.0%；归母净利润分别为8.53/9.98/11.02亿元，同比增长16.7%/16.9%/10.4%；对应当前股价的PE分别为15/13/12倍。往后看，预计低温产品延续双位数增长，常温产品回到正增长，共同推动主业收入保持好于行业增速；通过控费提效和渠道费用减少，盈利能力有望持续提升，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。