事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1公司营收58.13亿元，同比增长5.20%；归母净利4.65亿元，同比增长17.24%。其中，26Q2单季营收29.70亿元，同比增长2.39%；单季归母净利2.78亿元，同比增长5.78%。
　　核心主业液态乳保持增长，持续深化高粘性渠道布局
　　分产品，26H1液体乳/奶粉/其他营收55.43/0.41/2.29亿元，同比+9.40%/-11.13%/-44.52%。分地区，26H1西南/华东/华北/西北/其他区域营收20.16/19.11/4.45/6.81/7.60亿元，同比+2.32%/+19.03%/-1.47%/+2.19%/-8.63%。分渠道，26H1直销/经销主营业务收入37.38/18.46亿元，同比+10.36%/+6.96%，占比66.94%/33.06%。直销渠道包括直营电商等增速领先，公司持续深化用户直连、鲜奶到家等DTC高粘性渠道布局。
　　费效全面改善，税率短期提升，高利润率基数下盈利持续改善
　　26Q2单季公司毛利率为29.51%，同比-0.98pct。费用端，26Q2单季销售/管理/研发/财务费用率分别为13.38%/2.48%/0.29%/0.59%，同比-2.52/-0.46/-0.14/-0.18pct，四项费用率全面下降、销售费用率降幅显著。受补缴税款等影响，26Q2单季所得税率由9.34%大幅提升至22.70%，但26Q2单季归母净利率9.38%，在去年同期高基数下仍同比实现0.30pct的增长。
　　投资建议：
　　公司产品创新能力在乳制品公司中表现突出，通过总部管理与大单品赋能，子公司经营能力不断提升，同时积极拥抱多元新零售渠道增长机会，长期盈利水平仍具备提升空间。我们预计公司2026-2028年的收入增速分别为5.7%、6.2%、5.2%，净利润的增速分别为12.8%、11.0%、8.2%。公司2026年估值22XPE，6个月目标价为21.03元，给予买入-A投资评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、成本上涨提升、行业竞争加剧