事件：公司披露2026年中报业绩，2026H1公司收入58.1亿元，同比+5.2%，归母净利润4.6亿元，同比+17.2%，扣非归母净利润4.8亿元，同比+15.8%。其中，2026Q2公司收入29.7亿元，同比+2.4%，公司收现31.6亿元，同比+1.5%；归母净利润2.8亿元，同比+5.8%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+5.4%。2026Q2利润端略低于预期主要因补缴税费影响较明显。
　　低温液奶实现较好增长，华东区表现较好。1）分产品来看，2026H1液奶收入55.4亿元，同比+9.4%，我们推测期内低温仍保持相对景气，其中低温鲜奶和低温酸奶延续了较好增长，新品对收入贡献度仍高，2026H1奶粉收入4089万元，同比11.1%，奶粉行业需求普遍承压。2）分区域来看，2026H1公司西南/华东/华北/西北收入分别为20.2亿元/19.1亿元/4.4亿元/6.8亿元，同比增速分别为+2.3%/+19.0%/-1.5%/+2.2%，华东地区表现较好。
　　毛利率小幅下降，费用管控优化：2026年Q2公司毛利率29.5%，同比-1.0pct，我们推测主要因公司渠道变化，以及原奶价格有小幅波动所致。销售费用率13.4%，同比-2.5pct，管理费用率2.5%，同比-0.5pct。归母净利率9.4%，同比+0.3pct。
　　未来看好公司低温引领增长，净利率持续提升：我们认为乳制品结构性增长延续，低温奶渗透率仍有提升空间，新乳业组织架构利于产品迭代、产品创新，新品对收入贡献度仍较大，公司低温赛道优势有望延续；展望后续，补缴税费对公司边际影响或逐步淡化，公司盈利能力修复可期。
　　盈利预测与投资建议
　　维持“买入”评级，给予目标价为19.6元：公司2026年利润端受补缴税款有一定影响，同时考虑到常温奶竞争环境和公司渠道变化，我们下调公司2026-2028年盈利预测，我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.98、1.16、1.26元（前值为1.05、1.28、1.46元），根据行业可比公司估值，我们给予公司2026年20倍动态市盈率，对应目标价为19.6元（前值为23.1元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品拓展不及预期等