一、本周（2026年8月24日-2026年8月28日）市场回顾：发达市场上涨（0.3%），新兴市场保持不变（0.0%）。
　　美股：本周纳指领涨，上涨0.8%，标普上涨0.5%，道指上涨0.5%。行业上，电信业务、信息技术领涨，工业、材料领跌。标普500成份股上涨占比44%，占比边际上升，其中赛富时、CROWDSTRIKE、SERVICENOW、新思科技、飞塔等领涨。本周英伟达FY28指引超预期，宏观通胀上升、消费停滞，联储发言偏鹰，加息预期升温。具体来看：
　　其一，英伟达业绩指引超预期，AI算力长期叙事有望重塑。英伟达8月26日盘后发布的Q2财报大幅超预期，营收同比增长106%。同时，英伟达CFO在财报电话会议上表示2028财年随着新一代产品放量，2028财年毛利率修复至72%-73%，营收将增长约70%，远超市场预估的45%。强劲即期业绩与罕见的前瞻指引，共同印证AI需求烈度。公司首次提前一年给出FY28营收增速~70%的初步指引，并明确该增速受制于当前供应链可支撑上限，实际终端需求远高于此。此举将市场对2026-2027年需求见顶的担忧大幅后移，为AI算力资本开支周期的延展性提供背书。
　　其二，Jackson Hole会议讲话偏鹰，市场重新定价9月加息。鹰派表态的核心是“通胀高于目标”。他暗示如果通胀没有“以足够快的速度”迈向2%，美联储就“还有工作要做”。他还指出，7月的通胀报告显示进展甚微，利率没有显示出太多具有限制性的证据，且通胀的广泛性令人担忧等，引发市场加息预期再起。此外，本次会议主要有三点值得关注：
　　一是，核心PCE和失业率是未来利率变动的重要观察指标。核心PCE方面，7月同比3.3%，考虑到油价及经济韧性，回落2%的步伐缓慢，进一步说明是否需要加息对FOMC而言仍是一个难以抉择的判断。9月30日BEA年度方法论修订（主要影响投资组合管理与咨询服务分项）可能将读数拉低至3.0%附近甚至以下，但预计对政策决策影响有限。失业率方面，8月预计持平于4.1%；初请失业金四周均值处于数十年低位，沃什称劳动力市场“与充分就业一致”。此外，他表示“长久以来，工资增长已被证明并非未来通胀的可靠先行指标”，反驳工资增长放缓成为主张不加息的另一大理由。因此总结来看，除非就业数据开始恶化，政策焦点将落在使命的通胀一端。由此，沃什提供的是一个总体框架：若通胀未能回归正常，未来加息的概率将上升。
　　二是，不做前瞻指引，但表态更清晰。沃什重申不愿提供前瞻指引、偏好“更安静的美联储”，但对风险平衡、关注指标与政策触发条件的阐述明显更清晰。市场反应随之分化：前端快速定价加息（2026年底约35bp、2027年3月约50bp），长端利率没有进一步上行、初期反而走强，曲线趋平。市场担心的本就不是缺少指引本身，而是7月会议上美联储思路不清晰；与不确定性相关的期限溢价因此下降。
　　三是，AI与工作组。沃什在演讲的“金融创新”部分提及了AI的蓬勃发展。他表示目前AI对于生产力进步、劳动力市场、资本市场和分配等各方面的影响依然不明，将关注长期结构变化，并称与生产力和就业工作组的沟通“非常鼓舞”，但同时表示这些判断不会影响当前的货币政策决定，削弱了市场对工作小组可能影响短期利率决策的担忧。
　　二、展望：美股最关键的定价因子在宏观。沃什对双重使命的风险平衡做了极为明确的阐述：通胀仍是首要担忧，“若通胀回落不足，美联储还有更多工作要做”被解读为迄今最明确的加息暗示，前端已计入9月收紧14个基点、至明年6月累计收紧59个基点。曲线远端则相对乐观：长端回购上限由20亿提至40亿美元（折合每季约160亿美元额外流动性），叠加清晰沟通压低期限溢价，2年/10年与5年/30年利差已回归合理区间；长端虽仍面临久期供应压力（2026年投资级信用债总供应预计达1.9万亿美元，久期供应将增加约2900亿美元10年期等值），但若财政部适度缩短债务加权平均期限、紧缩预期消退，进一步上行空间有限。翻译成股票定价：长端有顶意味着估值锚未恶化，压力主要来自前端重定价与情绪，集中在利率敏感板块，总体可控；股票波动的节奏将围绕9月CPI与非农展开。
　　美股本身基本面扎实：二季度盈利同比增长约50%，超预期比率近70%，利润率向更高拐点回升，偏低的估值实际上已定价了波动更大的债市结果。因此短期是事件驱动的宽幅震荡，中期盈利支撑的上行趋势未破坏，回调仍是盈利主线的布局窗口。往后看，重点观察政策节奏：货币一侧，沃什的清晰沟通能否继续压住期限溢价；财政与政治一侧，贝森特对发债结构与收益率容忍度的立场、特朗普在关税与财政上的边际变化，都会直接扰动前端重定价节奏与风险偏好。
　　三、下周重点关注数据及事件
　　基本面方面：1）9月1日，美国8月ISM制造业指数；2）9月2日，美国8月ADP就业人数变动；3）9月3日，美国8月29日当周首次申请失业救济人数、美国8月ISM非制造业指数；4）9月4日，美国8月失业率、美国8月非农就业人口变动。
　　财报及事件方面：1）9月2日，Credo第一季报、戴尔科技中报；2）9月3日，Snowflake中