核心观点：2026年6月末至今，黄金、原油与铜共振走强，三者共同受益于地缘风险溢价抬升与海外流动性的阶段顺风期，亦折射出全球供应链脆弱性与美元信用的削弱。①国际金价8月下旬触及4700美元/盎司，联储加息预期收敛叠加美日联合干预汇率，美元强势基础阶段转弱；美国财政可持续性担忧+美联储独立性的削弱为核心催化；中国央行增持黄金至外储占比9%，去美元化逻辑持续；AI板块调整驱动资金外溢，SPDR黄金ETF转为净流入。②铜价年初至今涨15%，近历史前高。铜价的稳健走强主要源于美国对铜关税预期的博弈、供给结构性约束、高需求景气度、铜冶炼厂粗炼费TC下行及地缘因素带来战略资源溢价的多重共振。铜关税政策落地前预计铜价难有深度回调。③布油68月呈V型走势，美伊局势反复致油价先跌后涨至90美元，霍尔木兹海峡通行量压缩过半，美国战略石油储备库存SPR创1982年以来新低。技术面布油月线MACD金叉指向油价中枢或难大幅下移。
　　黄金：多重属性提振，反弹有望更上台阶
　　金价于8月5日技术性突破低位区间。经过二季度的震荡降波，黄金投机筹码明显下降，对油价上行反应钝化。当前技术面周线MACD确认金叉形态。金融属性层面，7月FOMC会议后联储加息概率收敛，美元强势基础转弱；货币属性层面，美国财政可持续性担忧+美联储独立性的削弱为核心催化。美债总规模触及40万亿美元，美元占全球外储比重降至57%；供需层面，中国央行低位加码增配黄金，叠加AI板块调整驱动资金外溢至贵金属，SPDR黄金ETF转向净流入。当前黄金ETF波动率仍未升至过热区间，乐观情境下金价有望触及5000美元/盎司。
　　如何理解美债利率上行与金价上涨共存？黄金的定价并非由单一因素决定。从主导传统框架的金融属性理解，黄金作为不生息资产，通常受益于弱美元或美债利率下行。但通过观察2004年-2005年、2015年-2018年、2022年11月-2023年6月等窗口期，金价并非与美债利率完全形成负向性，甚至可能不跌反涨。美债利率的易上难下使得利息支出占比提高，削弱美元信用的同时，强化去美元化逻辑对黄金支撑。2026财年美国累计财政赤字至6月达到1.37万亿美元，超过2025财年同期。2024年-2025年美国利息支出在财政赤字中占比分别为55%与48%，超过当年国防支出对应占比。
　　铜：关税博弈叠加供给约束，延续偏强震荡概率较高
　　年初至今铜价涨幅达15%，接近历史前高。一是美国精炼铜关税预期引发全球库存区域错配。7月芝商所与伦铜价差月均维持350-380美元/吨，当月美国进口到港超20万吨创2014年以来单月新高，COMEX库存升至74万吨百年新高，而非美市场库存处多年低位；二是供给端主要矿山频繁扰动，智利二季度铜产量同比降7.7%创2007年以来新低，Codelco下修产量目标，8月铜精矿加工费TC已跌至-181美元/干吨，冶炼厂为获取原料相互竞争。需求端，铜价与美国库销比负向联动，库销比低位显示经济景气；美国Sentix投资者信心指数延续走高，叠加AI新能源需求提振，铜价难有深度回调，后续关注关税政策落地节奏。
　　原油：资产定价核心变量，年内中枢或难系统性下移
　　2026年6-8月油价呈现V型走势。7月美伊谅解备忘录存续基础动摇，美军恢复对伊海上封锁，局势逆转再度抬升油价，布油一度回到90美元/桶高位。供给层面，美伊对峙常态化影响中东原油出口，至2026年8月21日，美国战略石油储备SPR库存较4月高点4.13亿桶下降至2.9亿桶，为1982年以来最低水平。通航情况来看，霍尔木兹海峡运力仍然紧张。7月10日至今，每日通过油轮数仍维持在10艘以下，8月上旬日均通过油轮数仅为1艘。技术面来看，2026年2月ICE布油月线MACD金叉形态成立，历史映射油价未来半年中枢或难系统下移。
　　风险提示：（1）海外机构预测或存在误差；（2）高油价或对工业生产需求形成抑制；（3）美伊地缘因素强化联储货币政策不确定性。