核心观点：近期长端美债利率的快速上行扰动海外市场，其背后更多是财政和债务可持续性长期问题的“急性发作”，特朗普、贝森特与沃什均可以“对症下药”：①特朗普再度TACO、缓解油价带来的通胀风险溢价；中期看，中期选举后触发紧财政是最有效的方式；②贝森特可以继续安抚市场，承诺更长期都不会增发长债，发行仍以短债滚动续作为主，但这容易导致流动性收紧；③沃什可以在本周的Jackson Hole释放前置加息信号，压低长端利率，同时对联储公信力质疑做出更有效回应，但这在实践上的难度较大。本周关注Jackson Hole全球央行会议。我们预计沃什的讲话围绕两个方向展开，一是强调长期的制度改革，二是拯救短期的美联储信任危机。就策略而言，我们总体预期沃什讲话不会释放太多增量信息，市场的关注点仍然在于对其发言专业性的评估。需要关注的预期差可能在于，沃什可能再度出现不专业的行为、或是市场对其讲话进行鸽派的过度解读，二者总体而言对美元流动性均偏利好。
　　大类资产：上周，长端美债利率的快速上行扰动海外市场，油价高位震荡。前半周，霍尔木兹海峡谈判僵持、美国对伊朗态度趋于强硬，油价延续上涨；与此同时，长端美债收益率快速上行，芯片股领跌、美股连续调整；周中，美国财政部意外宣布扩大长期国债的回购规模，长端美债收益率大幅走低、股市短暂反弹。全周来看，在债务担忧重燃、美国财政部扩大回购等事件影响下，“美元贬值交易”重新升温，10年期美债收益率宽幅震荡；加之美伊冲突缺乏进展，贵金属、原油领涨全球大类资产，全球多数股指普跌。
　　谁能给美债利率降温？近期长端美债利率加速上行，其背后更多是财政和债务可持续性等长期问题的急性“发作”。若要缓解长端美债利率期限溢价的高企，特朗普、贝森特与沃什均可以“对症下药”：①短期看，特朗普可以再度TACO、缓解油价带来的通胀风险溢价；中期看，中期选举后触发紧财政，是推动美债利率在中期下行最有效的方式，但其不确定性较高，风险情形下，若共和党在中选输掉大量席位，可能重演2011年8月的财政悬崖；②作为财政端问题，贝森特可以继续安抚市场，扩大长债回购力度、或承诺更长期都不会增发长债，发行仍以短债滚动续作为主，缓解市场对长债供给担忧；但需注意，扩大增发短债以回购长债的规模，容易放大财政融资成本的波动性，并且容易导致流动性收紧；③货币政策方面，沃什可以在本周的Jackson Hole释放前置加息信号、甚至在9月前置加息，压低长端利率，同时对联储公信力质疑做出更有效回应，但这在实践上的难度较大。
　　Jackson Hole全球央行会议前瞻：今年的Jackson Hole全球央行会议将于8月27—29日召开，根据历史规律，沃什讲话预计将于北京时间8月28日22:00开始。我们预期沃什讲话可能围绕两个方向展开，一个是强调长期的制度改革，一个是拯救短期的美联储信任危机。有关长期的制度改革，我们预计沃什将围绕其五个工作小组展开，但需注意，市场可能会对沃什的一些改革方向做出过度的鸽派解读。对于拯救美联储的信任危机，沃什可能在周五讲话中为自己正名，强调捍卫通胀目标的决心，但信任的修复需要时间，市场可能不会对此进行过分鹰派的解读。就策略而言，我们总体预期沃什讲话不会释放太多增量信息，市场的关注点仍然在于对其发言专业性的评估。需要关注的预期差可能在于，沃什可能再度出现不专业的行为、或是市场对其讲话进行鸽派的过度解读，二者总体而言对美元流动性均偏利好。
　　风险提示：美伊局势超预期；美国财政状况恶化程度超预期；美联储货币政策超预期