事件
　　7月末《如何把握后续的科技硬件修复机会》一文中，我们提出“流动性维度看，2026H2市场将从“成长绝对占优”进入风格拉锯状态，但AI产业趋势仍留有想象空间”。8月以来随资金风险偏好温和回升，包括科技硬件在内、A股整体有所修复，但实际上两创并没有跑赢大盘，反而是代表交易性赚钱效应的小微盘占据优势；板块层面来说，电子、通信仅收回上个月跌幅的不足1/3，行情演绎也并不流畅。投资者不再像7月那样对产业的利好“充耳不闻”，但也不愿大仓位押注做多，8月18日之后随宏观不确定性由暗入明，不论是大盘还是两创，行情都进入一个平台期。
　　本周五Jackson Hole大会沃什发言偏鹰，市场上修了9月美联储加息概率，再叠加8月东京核心通胀升至1.8%强化日本9月加息预期，短期看流动性预期不够友好。但成长风格的顶部很难是流动性预期转紧这一因子单独决定的，如果产业趋势足够强劲，资金也可以把流动性的矛盾暂时“放一放”，去交易产业本身的景气预期上修，2022年新能源板块在联储正式进入疫后加息通道后，顶着5月（+50bp）、6月（+75bp）两次大幅加息而走出第二波趋势行情，本质上是电动车销量超预期的同时储能带来增量景气叙事，分子端的增速上修对冲甚至战胜了分母端加息带来的估值压制，最终走出一个“双顶”结构。AI，尤其是硬件，能否再有这样向上的一段趋势，本质上也是能否有新的景气预期去上修2028年及以后的订单能见度，从而把近端的估值系数推高。
　　目前行情进入平台期，市场还没有等来下一个“Coding”时刻，但从一些产业信号看，我们对于未来并不悲观
　　把市场对于AI算力需求的担忧简化一下，可以拆分为：1）训练方面，前沿闭源模型与一线闭源模型拉开代差的步伐在放缓，SOTA闭源基座的API溢价被压缩，某种意义上动摇了“前沿超大训练算力的军备竞赛逻辑”；2）推理侧来看，Agentic？Coding景气兑现之后，AI产业阶段性面临新增长场景空窗，而国产闭源模型还在不断的通过架构创新和工程能力提升来推动Token降本，“算力通缩”焦虑时不时卷土重来。
　　训练端本质是AI优质模型基座的供给，而推理侧对应需求场景的打开，从终局视角来看后者占比提升具备确定性，但这并不代表训练不重要。至少目前的格局看，2026年（按照AMD测算）训练仍占据约40%的算力需求，这意味着如果市场下修头部云厂商高端训练GPU资本开支预期，带来的预期冲击还达不到“无关痛痒”的程度，尤其是在推理侧新场景接续还不明朗的情况下。预期的改善需要前沿模型厂商推出新的SOTA模型拉开代差。对于OpenAI即将发布的下一代模型Astra，目前官方信息较少，综合Stanford Tech Review等硅谷科技媒体分析，产业端认为其可能会在长周期自律Agent、前沿科研等方面建立闭源护城河，且该模型核心方向为强化多智能体长周期协同能力而非简单的单一基座大模型升级，开源对其的追赶难度很可能会高于传统基座模型。这里由于模型尚未发布，可以持一个开放、积极观察的态度，若Astra能够提高系统工程级壁垒，投资者发现闭？开源代差不容易被快速抹平，训练算力的市场情绪可能会得到边际修复。
　　当然，目前算力主线叙事已经转移至推理侧。虽然市场尚未明确看到一个像代码那样足够具象化，且Token消耗量级可验证、商业化付费闭环清晰、能够独立打开增量TAM空间的大规模场景，但一些产业微观层面的边际信息在指向Agentic AI的渗透可能比市场中性预期更快：
　　1） NV本周财报很有诚意，首先是数据上驳斥了7月以来的“AI泡沫论”——不仅当期的营收和下期指引双Beat，还罕见的给出来更远期的FY2028（对应2027日历年）收入增长约70%的指引，同时面向供应商的长单采购额度增长超过一倍说明真实的终端需求能见度高、景气确定性强，整体抬升了中期预期、给市场吃下一颗定心丸。而在业绩数据之外，有两个信息更值得重视，一是客户结构和增长动能的多样化，ACI&E板块同比增长翻倍，占数据中心收入“半壁江山”，这为AI已经在跨行业、向多领域渗透提供直接证据；二是黄仁勋在问答中表示，他认为在上个月开始Agentic AI已经跨越了临界点（从多数AI是prompted变为多数AI是Agentic），而Agentic AI单项任务算力是人类直接提示模型的15-100倍。
　　2） OpenRouter数据显示，近7日（截至2026？08？28）Token流量消费结构中，不包括Code的Agent大类占比（35.5%）已经接近Code（37.5%），而Workflow Execution（工作流执行）成为最大的细分项支出（23.8%），准通用Agent对于收入的贡献已经不容小觑。
　　所以总结而言，Coding之外Agent的渗透其实进展积极，只是利好不够具象化。回溯一下上半年的Coding行情，其实随1-2月Claude-Code出圈、智谱在2月12日上调Coding？Plan订阅价格，在2月底3月初一些跟踪科技比较紧密的投资者已经意识到AI-Coding将打开新的TAM空间，但行情真正的启动是在3月末。在Coding刚出现时，投资者难以论证其是短期开发者尝鲜还是能够成