光大环境公布2026年中期业绩：实现收入141.81亿港元，同比-0.9%；归母净利24.31亿港元，同比+10.2%，符合我们此前预期（23.17-27.58亿港元）。公司派发中期股息9.83亿港元，分红比例40.4%；对应DPS 16港仙，同比+7%（1H2515港仙）。我们认为，公司运营收入持续增长，自由现金流向好，中期股息同比提升1港仙释放积极信号，有望迎来价值重估。维持买入评级。
　　1H26运营服务收入占比+6pp，运营质效持续提升
　　随新项目陆续投运，运营收入贡献占比不断提高，1H26公司运营服务/建造服务实现收入107.55/8.53亿港元，同比+8%/-54%，收入占比分别为76%/6%，同比+6/-7pp，收入结构转型成效进一步巩固。运营指标持续优化，1）环保能源：垃圾进厂量2713.9万吨（yoy+2%）、上网电量90.26亿度（yoy+2%）、供热供汽182.8万吨（yoy+11%）；2）环保水务：污水处理量8.89亿立方米（yoy+6%）、2座污水厂获批上调处理费（调价幅度8%-35%）；3）绿色环保：供热供汽259.5万吨（yoy+19%）、生物质原材料处理量389.7万吨（yoy+4%）。成本管控成效显现，1H26公司资金成本、入厂每吨垃圾处理成本、吨水药剂成本及电耗、危固废处理项目单位营业成本等核心成本均呈下降态势。
　　海外市场多元开拓，To B业务快速增长
　　1H26公司海外拓展持续提速，轻重资产双轮驱动，突破4个海外新市场，累计布局20个国家。2026年7月公司参与的联合体收到印尼勿加泗垃圾发电项目的有条件授标通知，8月牵头联合体收到越南清化垃圾发电项目的中标通知书，此外成功拓展菲律宾、新加坡、塞舌尔等市场。企业端业务保持快速增长态势，供热供汽量稳步提升，轻资产及装备外销业务均实现良好增长。1H26供热供汽量~442万吨（yoy+16%），收入人民币8.7亿元（yoy+20%）；轻资产业务合同额人民币10.44亿，连续三年保持高速增长。
　　中期股息同比提升1港仙，自由现金流提升有望加强股东回报
　　2025年公司自由现金流101.3亿人民币，自2024年转正（40.4亿元人民币）后2025年实现同比大幅增长，1H26公司自由现金流24.8亿人民币（1H2520亿人民币）。公司派发中期股息每股16港仙，同比提升1港仙，实现稳定增长。考虑到公司1）全面推进精细化管理、增收控本；2）内外并举、持续开拓出海业务，有望驱动业绩增长；3）受益于化债政策和潜在的国补回款改善（1H26应收账款回收率86%，yoy+6.5pp；国补回收率67.4%，yoy+35.9pp），自由现金流或仍有提升空间，我们认为分红或仍有提升空间，为公司股东回报奠定良好基础。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润为40.97/42.25/43.56亿港元，对应2026年EPS/BPS为0.67/10.18港元。可比公司预期2026年PE均值为9.0倍（前值9.6倍），考虑公司精细化管理增收控本&持续开拓出海业务有望增厚业绩，分红或仍具备提升空间，给予公司2026年9.5倍PE，目标价6.37港元（前值6.77港元，对应10.1x2026EPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾发电项目运营风险、固废处理协同发展不及预期、生物质发电和危废处置竞争加剧、汇率波动风险。