我们认为本月信用利差风险可控，票息价值仍值得参与。信用组合可维持当前久期，转向子弹型布局。一是标配3Y内普信，重点关注部分下沉策略，其中城投可适当放宽期限；二是可挖掘摊余相关、4-5Y、中低等级产业主体票息机会，部分国有煤企、弱区域能源或公用事业类主体可能兼顾了信用风险可控、流动性与票息价值；三是长信用可作为储备策略，5Y二永对多数机构而言具备一定配置或交易价值，可逢高布局。
　　历史上来看，9月债市通常调整、信用利差走扩。造成多数年份9月中信用跑输利率的因素主要为：信用利差在经历了历年7月或7-8月的持续压缩后，达到年内绝对低位，一旦出现政策的超预期变化、资金面收紧，叠加季末理财赎回因素，负债端会较为敏感，信用利差会显著上行。
　　我们认为今年9月上述担忧相对可控：一是目前判断超预期政策出台、资金面进一步收紧并引发债市明显调整的风险相对可控，利率可能呈波动放大的震荡行情。二是从价格、信用风格基金久期及分歧度来看，以理财、基金为代表的负债端潜在止盈需求可能弱于往年，潜在赎回风险或相对可控。
　　事实上我们预计9月信用债的供需关系总体尚可，情况可能优于今年6月。需求方面，受前述摊余设立预期、产品收益率压力共同影响，近2-3周我们发现“理财-基金-增持长期限信用债”的链条再度启动，如无超预期事件，那么在理财季末回表之前，上述链条可能仍有一定持续性。供给方面，预计压力将较6月有所减轻，全月供给或在1.2万亿元。此外，7月以来的信用风险重定价担忧也得到了明显缓解。
　　信用资产仍有价值，但尴尬之处在于，当前曲线层面的赔率与胜率似乎都缺乏吸引力，部分机构为应对潜在担忧，还要维持组合流动性，该如何选择策略？考虑长端波动可能放大，我们认为9月信用组合可维持当前久期，转向子弹型布局。（1）标配3Y内普信，重点关注部分下沉策略，其中城投资产下沉可适当放宽至2-3Y，产业类主体如北京房企、前期受评级调整影响主体则最好控制在1Y内。（2）可挖掘摊余相关、4-5Y、中低等级产业主体票息机会。其中兼顾拉久期风险可控、流动性与票息的主体可能包括部分国有煤企、交通运输、公用事业类主体。（2）长信用可作为储备策略，其中5Y二永对多数机构而言具备一定配置或交易价值，可逢高布局，上周保险、基金、理财集体增配3-5Y一段。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期