核心观点
　　 8月央行流动性投放模式经历了从“收短放长”到“收长放短”的切换，屡屡释放“敲打”信号，但整体基调依旧是呵护。月初至月中，7DOMO逐步缩量并自8月11日起持续零投放，释放出约束长端利率快速下行的信号，但同期3M买断式逆回购仍有投放，6M买断式等量续作，说明央行并未转向全面收紧。8月25日MLF缩量续作后，市场进一步博弈央行态度，但月末央行通过1D和7DOMO加量呵护短端流动性，推动大行融出恢复、资金价格回落。
　　 9月资金面的主要扰动来自政府债供给、央行中长期资金到期和季末需求三方面。政府债方面，预计9月发行约2.37万亿元、净融资约1.59万亿元，较8月增加约0.49万亿元；央行中长期工具方面，3M及以上工具到期约1.78万亿元，包括3个月和6个月买断式逆回购各5000亿元、3个月国库现金定存1800亿元以及MLF 6000亿元；季末需求方面，9月信贷投放占全年比例通常处于较高水平，季末考核和信贷冲量可能阶段性占用银行体系流动性，并叠加非银回表、理财规模季节性回落等因素，共同对流动性构成扰动。
　　 9月资金面有利的一面在于：其一，央行仍有较大的中长期工具续作空间，8月的操作已显示“中性偏松”的政策底色或未改变。其二，票据利率仍处低位，财政发行虽然可能边际提升，但9月往往也是财政支出大月。其三，银行间杠杆率仍处低位，市场资金需求相对较低，资金分层并不显著。其四，银行负债压力有限，存单净融资量较低。
　　资金和存单或维持低位震荡格局。9月初月末冲量贷款回流、财政支出下达，资金可能阶段性修复，但央行平衡性调控背景下，资金利率难以显著偏离1.35%-1.45%。存单方面，银行依旧有寻求稳定负债的诉求，叠加政府债配置需求和中长期资金到期压力，1年期AAA存单收益率向下突破1.45%的阻力较大，预计主要在1.45%—1.50%区间震荡。
　　风险提示：流动性变化超预期、货币政策超预期、经济表现超预期