核心观点
　　当前AI通胀来到了材料端，而材料环节的标的更加分散，而且多数强势公司在日本，2025年下半年以来双边关系的紧张更有加速迹象。供给端进口替代，需求端AI通胀成为几乎完美的组合。我们判断，对日本进口替代主题会有更多演绎空间，继续关注半导体材料进口替代交易，关注国内半导体材料企业加速进口替代的认证节奏以及投资机会。
　　行业动态信息
　　继续关注进口替代交易下的材料选择。日本半导体材料企业在全球半导体材料市场份额较高，据我们统计在19种主要材料中有14种市占率第一。一方面是产业趋势带来的需求膨胀，一方面是国别关系紧张带来的供给替代逻辑，关键材料的进口替代有望进一步演绎。我们筛选出目前日企市占率较高的细分赛道，关注国产替代加速带来的投资机会：光掩模版、空白掩模版、半导体前驱体、CMP抛光垫、光刻胶及单体、陶瓷粉体、InP衬底、PI膜、高端氟材料、湿电子化学品、大硅片等。
　　英伟达Q2业绩大超预期驱动AI算力高景气延续。英伟达当地时间8月26日公布二季度总营收962亿美元，环比增长18%，同比大增106%；数据中心业务营收890亿美元，同比上涨117%，成为业绩核心驱动力。本季度通用会计准则与非通用会计准则毛利率均达75%，GAAP摊薄每股收益2.46美元，非GAAP摊薄每股收益2.22美元。英伟达给出三季度指引，预期营收1080亿美元（浮动±2%），该预期未计入中国区数据中心算力业务收入，毛利率预期74%。二季度公司通过回购与分红向股东返还260亿美元，剩余回购授权额度990亿美元。英伟达首席财务官Colette Kress称，英伟达明年业绩增速将加快，预计2028财年营收增长70%。她另外表示，“即便在我们的现有规模下，需求仍在加速增长。客户预测显示，我们明年的增长将实现翻倍”。
　　特朗普签行政令：电池储能系统被纳入禁令清单。8月26日，美国总统特朗普签署《宣布国家紧急状态以保障美国大型电力系统安全》行政令。大型变压器、发电机和断路器之外，电池储能系统（BESS）、并网逆变器，以及服务于关键基础设施的不间断电源，首次被明确列入这类国家安全审查。这意味着，中国储能产品进入美国，面对的不再只是关税和税收抵免限制。美国政府将拥有更直接的行政权力，决定产品能否进口、能否部署、能否继续运行。目前看，行政令直接针对储能系统、逆变器等大型电力系统设备，没有单独点名电芯，也没有宣布禁止全部中国储能产品。具体实施规则，将在未来120天内由美国能源部制定。
　　风险提示：相关政策执行力度不及预期、相关技术迭代不及预期、安全事故影响开工、原料价格巨幅波动、下游需求不及预期。