事件：澳优发布2026年中期业绩，2026H1实现营业收入31.63亿元，同比-18.62%；归母净利润-7.05亿元，上年同期归母净利润为1.80亿元。
　　国内主动优化调整，海外市场拓展顺利。分产品看，26H1公司国内牛奶粉/国内羊奶粉/海外羊奶粉/营养品/奶酪分别实现收入5.23/9.79/5.16/2.37/5.15亿元，分别同比-45.6%/-29.1%/+6.8%/+52.7%/+7.5%。其中，国内牛奶粉及羊奶粉的同比下滑主要系全球物流格局影响，26年4-5月出现短期国际供应限制，以及公司主动优化渠道库存，提高产品新鲜度。海外羊奶粉稳健增长，中东/北美及独联体等区域渗透率持续提升，欧洲/东南亚/加拿大等新市场拓展顺利。营养品业务快速放量，公司坚持科研驱动，BC两端共同发力，B端业务以自主研发菌株为核心竞争力，推动下游企业的合作落地，逐步搭建全国医药渠道销售网络。C端业务依托澳洲专业营养品牌Nutrition Care，持续推进提高品牌声量，贡献业务增量。奶酪等精深加工业务持续加大科研投入，丰富产品矩阵。分地区看，26H1中国/海外区域分别实现收入18.01/13.62亿元，分别同比-30.1%/+3.9%。其中欧洲/东南亚受拓展新市场影响，分别同比+10.9%/+8.5%。中东市场受当地政局及供应链影响，收入同比-14.0%。
　　库存调整优化，利润阶段性承压。毛利端，2026H1公司毛利率为16.40%，同比-25.48pcts，毛利率的同比下降主要系公司加强库存结构管理，一次性调整带来的存货拨备增加（26H1存货拨备为6.17亿元，25H1为0.27亿元）。费用端，2026H1销售费用率为30.07%，同比+4.01pcts；管理费用率为9.32%，同比+1.61 pcts；费用率的同比提升主要系规模效应缩减。综合来看，2026H1归母净亏损7.05亿元，受存货拨备增加及商誉和其他无形资产减值影响，利润端表现短期承压。展望2026全年，经上半年的优化调整，国内渠道库存水平已恢复良性，产品新鲜度有所提升。公司经营压力逐步缓解，终端动销有所回暖，下半年有望轻装上阵，实现经营表现的修复。利润端伴随收入规模的增长，以及一次性影响的减弱，预计盈利能力有望改善。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司库存调整减值对利润端的影响以及后续动销表现有待观察，我们下调2026年归母净利润预测至-5.01亿元（前次为2.40亿元），下调2027-2028年归母净利润预测至2.46/2.75亿元（较前次下调9.9%/9.1%）。对应2027-2028年EPS分别为0.14/0.15元，当前股价对应P/E分别为8/7倍，公司是羊奶粉品牌中的龙头企业，海外市场拓展顺利，仍有增长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；库存调整不及预期；食品安全风险。