事件概述
　　2026年7月24日，公司发布盈利警告，初步预期26H1收入约人民币30.65亿元至31.65亿元，同比下降约18.6%-21.1%；期内净亏损预计约人民币6.85亿元至7.85亿元，由盈转亏（25H1为1.8亿元）。若剔除一次性、非现金及减值影响，预计核心经营净利润约人民币1.55亿元至2.55亿元，核心业务整体稳健。
　　分析判断
　　26H1主动调整致短期亏损，下半年有望修复
　　公告显示，受外部行业环境变化与内部主动调整双重因素影响，26H1公司业绩短期承压，纯利由盈转亏。外部环境挑战：公司生产基地集中在欧洲地区，国际物流环境变化、运输成本震荡及监管趋严等因素，对部分产品供货节奏及履约效率形成扰动，此类压力为全行业共同面临的考验。内部深度变革：一方面，公司围绕核心品牌、核心产品及核心渠道，主动梳理优化渠道库存、SKU结构梳理、资源配置调整及海外运营架构升级，短期影响利润但长期利好渠道健康及品牌增长；另一方面，基于审慎原则进行资产评估，确认若干非现金性质的资产减值及费用调整，相关一次性调整对当期利润产生影响。
　　我们判断上述影响主要集中于上半年，公司有望通过积极举措应对。我们判断短期国际运力在逐步恢复，荷兰工厂与国内市场产销协同有序，产品新鲜度与终端货龄逐步改善。
　　我们预计下半年收入有望实现高双位数同比增长，利润端亦将随一次性影响出清而环比扭亏为盈、同比持续正增长，盈利能力稳步修复。
　　全球化布局多点开花，持续巩固羊奶赛道领先地位
　　26年上半年，公司深耕全球化布局，依托海外产能共建、全球渠道共享、技术自主与国际品质认证的协同矩阵，为中长期增长筑牢全球市场基本盘。
　　1） AI智慧工厂项目于6月在长沙望城经开区正式开工，项目深度融入AI智能技术，建成后可实现年均喷粉产能6000吨，搭建自动化、数字化、防错可控的智能生产体系。据国家级望城经济开发区网显示，伊利表示将充分发挥自身核心优势，全力支持澳优将项目打造成“湖南乳制品行业产业升级项目标杆”。
　　2）益生菌赛道持续加码，据中华网显示，淮安高端益生菌发酵及智能化仓储项目于6月签约落户，将与现有超级工厂协同强化自主供给能力。同时，据中国财经网显示，公司旗下锦旗生物联合共研的多系列国产专利菌株在伊利的英国发布全球创新领航计划中亮相，成功打破海外菌株长期垄断格局。澳优NC舒鼻益生菌、爱益森首护PRO等产品市场表现亮眼，分别斩获细分品类销量或口碑榜第一，持续落地全家营养第二增长曲线战略。
　　3）7月，公司与欧洲奶酪巨头荷兰A-ware达成十年深度合作，绑定A-ware超130年行业积淀与全球分销网络，独家代理羊奶酪产品销售并共建荷兰工厂升级扩建。此次合作形成了海外产业链闭环，既打开羊奶酪全球销路，又锁定了羊奶粉核心原料羊乳清的长期稳定供给，以“技术控权、渠道借力”的策略进一步夯实全球化布局的基础。
　　公司发布全球首创羊乳CPP原料并已全面商业化，持续以科技创新巩固其全球羊乳产业引领者地位。同时，据港股解码显示，旗下佳贝艾特在中东、北美等海外市场增长强劲，截至2025年海外业务连续三年复合增长率超50%，成为首个海外销售近10亿的婴配羊奶粉品牌。
　　股份回购彰显长期信心
　　26年上半年奶粉行业面临“总量收缩、头部集中、成本攀升、监管趋严”的多重挑战。在行业承压下，公司主动推进渠道优化与运营提效，轻装上阵，虽短期阵痛，但核心业务仍保持可观盈利，为长期增长蓄能。基于对公司长期发展前景及内在价值的信心，公司表示将在遵守股份回购授权及相关法规的前提下，择机启动股份回购计划，切实保障公司及全体股东的整体利益，截至2026年7月24日，公司已回购91.1万股股份。
　　投资建议
　　26年是公司轻装上阵的“筑底之年”。随着下半年一次性影响出清、经营效率改善兑现，公司有望迎来业绩与估值的双重修复。我们预测26-27年收入81/84亿元下调至76/78亿元；新增28年收入为81亿元；26-27年归母净利润由3.5/3.9亿元下调至-5.1/2.2亿元，新增28年收入为3.0亿元；26-27年EPS由0.20/0.22元下调至-0.29/0.13元，新增28年EPS为0.17元。2026年07月27日收盘价HKD 1.17元对应P/E分别为4/9/7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新生儿人口数量持续下降风险、食品安全问题、原奶价格变动风险、行业竞争风险。