人工智能已迎来关键转折点，Token生成正成为可量化价值的核心产出，开放模型生态与物理AI加速落地，推动算力需求持续攀升。新一代VeraRubin平台已全面投产，并在多家头部云厂商投入使用，为下一阶段增长奠定基础。我们认为英伟达最新财报全面验证了全球AI产业链的高景气度，大模型从训练转向推理，算力需求持续释放，算力租赁供需缺口扩大。
　　英伟达发布最新财报。公司FY27Q2实现营收962亿美元，同比增长106%；调整后EPS2.22美元，同比增长120%。其中，数据中心营收为890亿美元，比上一季度增长18%，比去年同期增长117%，市场预估为858.6亿美元；边缘计算收入为72亿美元，比上一季度增长13%，比去年同期增长27%。业绩发布后当日公司股价涨幅超过8%。FY27Q3公司预计营收为1080亿美元，上下浮动2%。市场预估1051.5亿美元。GAAP和非GAAP毛利率预计为74.0%，上下浮动50个基点。在2027财年第二季度，英伟达以股票回购和现金分红的形式向股东返还了约260亿美元。截至第二季度末，该公司股票回购授权额度还剩约990亿美元。
　　算力即营收，需求正快速增长。在业绩交流会上，英伟达CEO黄仁勋表示，人工智能已迎来转折点，其生成的Token（数据单元）既能创造价值又能带来利润。去年只有一家实验室在推动基础设施建设，而如今多个前沿实验室并行扩展，开放模型生态系统欣欣向荣，物理人工智能也陆续上线，在美国乃至全球范围内都呈现出强劲的发展势头。当下，NVIDIAVeraRubin平台宣布将全面投入生产，其机架已在包括CoreWeave、Google Cloud、MicrosoftAzure、Oracle Cloud Infrastructure和Nebius在内的合作伙伴处投入使用。
　　 GPU资产证券化大幕拉开。英伟达宣布与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、GoldmanSachs和KKR建立战略合作伙伴关系，以建立独立的计算融资平台，从而调动超过5000亿美元的第三方资本，用于逐步构建人工智能基础设施，但需以最终协议为准。黄仁勋在联合采访中表示，技术芯片首次成为可投资资产类别，其核心逻辑在于英伟达硬件被广泛采用且可在客户之间转移，贷款方可以可靠地将算力承销为具有长期创收能力的资产。根据协议，六家金融机构将为英伟达客户创建“规模可观的专属资金池”，以“极具吸引力的利率”提供融资，这些资金将面向超大规模云服务商、前沿AI实验室和企业，用于建设数据中心和购买英伟达硬件。
　　 “Ox Alpha（牛来）”为智谱GLM系列全新一代原生多模态大模型。8月20日，“Ox Alpha”以匿名模型的身份登陆全球知名模型聚合平台OpenRouter，凭借支持高达1M的超长上下文、预览期免费开放，以及出色的文本、图像和视频处理能力，该模型调用量迅速呈爆发式增长。数据显示，截至8月25日，“Ox Alpha”在短短数天内处理了约23.2万亿Token，排名升至第一，直接刷新了该平台的单日模型用量纪录。8月26日，智谱官宣“Ox Alpha”是其正式上线并开源的GLM-5.3-Flash（320B-A18B），也是GLM-5系列的首个原生多模态模型。
　　投资建议：我们认为英伟达最新财报印证人工智能产业链高景气。大模型从训练转向推理，算力需求持续释放，算力租赁供需缺口扩大。积极把握大模型商业化拐点，重点关注智谱，建议关注MiniMax。持续推荐算租板块，建议关注宏景科技、协创数据、智微智能、杰创智能、盛视科技、行云科技。
　　风险提示：AI技术发展不及预期；行业竞争加剧。