事件：1）公司发布2026年半年报，2026H1实现营收/归母净利润54.55/5.92亿元，分别同比-12%/-26%。2）公司宣派中期现金分红2.09亿元，股息为0.087元/股。
　　毛利率同比改善，包装水占比提升。盈利端看，2026H1公司毛利率为47.6%，同比+0.9pct，主要系销售折扣减少及产品结构变化带动；经销及销售费用率和行政开支率分别为32.7%/2.6%，同比+2.3/+0.3pcts。产品结构看，26H1包装饮用水/饮料分别实现收入48.38/6.17亿元，同比-7.9%/-35.4%，占总收入比重分别为88.7%/11.3%，其中包装水收入占比同增4.1pcts；小规格瓶装水/中大规格瓶装水/桶装水收入分别同比-9.9%/-5.4%/+1.0%。
　　渠道结构持续优化，品牌营销协同发力。1）传统渠道继续提效，公司提升经销商直配终端比例及经销商自营率，并持续拓展KA、特渠、餐饮等客户体系。2）新兴渠道加快布局，电商重点拓展即时零售并优化配送网络，同时打通到家供应链，承接线上订单及桶装水业务，量贩零食方面与万辰集团达成战略合作，完善自贩机、品牌物业及蜜蜂店等渠道模式。3）细化渠道策略，“本优”通过专项经销商拓展下沉市场，210ml口袋装持续扩围；饮料端围绕3个品牌17个SKU开展扫码促销，并通过蜜水350ml全渠道铺货、“魔力”深耕校园及运动场馆、“焰焙”加码电商。4）持续深化体育营销，依托国家队及中超IP强化曝光，下半年加码机场、户外及抖音、小红书等渠道。
　　产能布局持续完善，自有供给能力提升。公司持续推进“1+N”产能布局，湖北丹江口工厂预计于2026年底投产，主要补充华中、华北及西北地区包装水产能，提升区域供应效率及市场覆盖。
　　投资建议：我们认为公司目前在渠道调整关键期，长期方向正确，预计26-28年归母净利润9.0/10.4/12.0亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：渠道及价格体系调整不及预期；饮料业务修复不及预期