事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入47.97亿元（同比+86.06%）；归母净利润14.28亿元（同比+50.34%）；扣非归母净利润11.67亿元（同比+24.31%）。
　　收入持续高增、利润质量较优，营销投入显著放大。
　　2026H1公司收入和利润双高增，分业务看：1）移动游戏收入41.64亿元（同比+96.77%），《原始传奇》《天使之战》等复古情怀类产品稳定贡献，《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等创新精品持续放量，其中《烈焰觉醒》市场表现强劲，报告期内贡献收入和利润分别为23亿元、2.9亿元。；2）用户平台收入6.10亿元（同比+44.17%），游戏盒子持续深耕传奇游戏垂类赛道，做多市场份额。营收增速显著高于利润增速源于公司本期重点游戏偏重买量投放，流量投放成本较高。关键财务指标如下：
　　利润率：移动游戏毛利率75.59%（同比-6.29pct），盈利结构因分成成本上行而有所调整；用户平台业务毛利率86.65%（同比0.83pct）。
　　费用率：销售费用18.82亿元（同比+117.26%），市场推广费大幅增加；管理费用1.09亿元（同比+38.65%），主要系职工薪酬增加；研发投入2.19亿元（同比-6.66%）。经营活动现金流量净额14.63亿元（同比+98.66%），回款质量明显改善。
　　内容储备充足，2026下半年起进入产品兑现密集期，AI布局持续。
　　公司储备产品覆盖复古情怀与创新精品多品类，多款重点产品处于研发或测试阶段。复古品类方面，公司持续运营核心传奇IP产品并推进版本迭代，XY发行平台累计推出精品游戏逾百款；创新品类方面，经典IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》已开启预约；8月，由南派三叔正版授权，公司自研自发的《盗墓笔记：启程》开启全平台公测。海外发行方面，7月底，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台上线，并登顶了iOS下载榜。AI层面，推出自主研发的AI全流程开发平台SOON；被投企业自然选择旗下的项目《EVE》持续迭代，《Elys》已启动测试。
　　投资建议：我们看好公司传奇盒子等复古情怀类IP的长线运营能力，以及创新精品品类带来的增量空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.24/30.69/33.68亿元，对应PE分别为13.1/11.6/10.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动、新游流水不及预期、存量产品流水加速下滑、汇率波动、AI应用商业化进展不及预期的风险。