恺英网络发布2026年半年度报告，公司26H1实现营业收入47.97亿元（yoy+86.1%），归母净利润14.28亿元（yoy+50.3%），扣非后归母净利润11.67亿元（yoy+24.3%）；Q2收入25.75亿元（yoy+110.2%，qoq+15.9%），归母净利润6.48亿元（yoy+50.0%，qoq-17.0%），扣非归母净利润6.21亿元（yoy+47.0%，qoq+13.9%）。公司游戏主业延续较强增长，新品及长线产品共同贡献收入增量。我们看好公司核心产品持续运营能力及后续新品周期，维持“买入”评级。
　　核心产品表现稳健，游戏主业维持较快增长
　　26H1公司移动游戏收入41.64亿元，同比增长96.8%，占公司营业收入比重提升至86.8%，主因移动端新品《烈焰传奇》年初至今表现良好；用户平台业务收入6.10亿元，同比增长44.2%，进一步强化公司围绕游戏用户构建流量及商业化生态的能力。产品端，公司持续推进复古情怀类产品长线运营，并不断拓展创新精品品类。《仙剑奇侠传：新的开始》通过IP还原与创新玩法结合，并优先布局小游戏渠道，实现长期稳定运营；《盗墓笔记：启程》融合探险解密及Roguelike元素，进一步丰富公司ARPG产品矩阵。与此同时，《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等新品持续推进，有望成为后续业绩增量来源。
　　盈利能力持续释放，费用结构显著改善
　　26Q2公司扣非后归母净利润达到6.21亿元，同比增长47.0%，环比增长13.9%，反映新品游戏收入增长较为强劲。同期公司销售费用为9.17亿元（yoy+125.0%），得益于收入端增长较快，销售费用率由26Q1的43.5%下降至35.6%，环比下降7.9pct；研发费用率由4.8%进一步下降至4.3%；管理费用0.59亿元，同比增长53.9%，管理费用率稳定在2.3%。我们认为，随着公司产品生命周期逐步拉长以及成熟产品贡献提升，前期投入的买量及推广费用有望逐步转化为流水和利润，公司经营杠杆仍具进一步释放空间。
　　IP资源丰富，后续储备创新产品有望上线
　　公司IP储备丰富，协同AI能力推动创新产品上线。公司积累IP授权包括机动战士敢达系列、热血江湖、龙族、射雕三部曲、仙剑奇侠传、盗墓笔记、拳皇、古龙群侠等。公司持续推进AI与内容生产及产品研发的深度融合，自研AI平台SOON功能覆盖动画渲染、场景建模等研发环节；公司投资企业旗下的EVE为全球首款3DAI智能陪伴应用，具备个性化动态记忆和商业游戏级剧情系统。后续看，公司《原始传奇2》《指掌仙宗》《传世群英传》等多款产品已获得版号，有望拓展业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司26H1游戏主业保持较快增长，核心产品长线运营能力持续验证，我们小幅上调公司26-28年归母净利润预测为28.08/30.42/33.76亿元（前值为27.05/29.82/32.29亿元，上调幅度为3.8%/2.0%/4.6%）。当前可比公司2026年平均PE为13.2X（前值为26年16.8X），考虑公司新品《烈焰觉醒》表现良好，且后续储备产品丰富提高增长空间，给予公司26年19.3XPE（前值为26年20X），维持目标价25.33元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。