本期投资提示：
　　估值方式不是选择，而是行业生命周期的结果。物流是典型的规模效应行业，成本曲线的斜率决定定价能力，行业贝塔的高低决定市场愿意为"增长"还是"确定性"付费。我们将物流公司的定价范式划分为三个阶段，对应三种估值锚：PEG、PE、PB。
　　阶段一（行业高增速+公司成本领先）→PEG。成本优势使得降价成为进攻武器：以价换量、以量摊薄固定成本、成本再下降的正反馈形成"增长飞轮"。只要利润增速维持在高位，市场即以PEG定价——2014–2017年的中通、当下东南亚市场的极兔均是典型。
　　阶段二（行业贝塔回落）→PE。件量增速中枢下移后，市场不再为份额故事支付溢价，转向盈利可见性。此阶段利润不一定下滑，但预期与估值倍数受影响；只要利润保持相对稳定、估值合理，投资空间依然可观——顺丰同城凭借多元客户结构与规模效应实现"利润加速"；通达系进入"份额与单票利润的再平衡"。
　　阶段三（产业增速趋缓+头部挺价）→PB。当行业增速趋缓、格局固化，主要玩家会发现继续降价换份额的边际收益递减，而挺价保利润的边际收益递增，主要玩家的挺价意愿强于份额诉求（快递"反内卷"、集运运力纪律），竞争重心从损益表转向资产负债表，营运资本、净现金与净资产的产业价值显性化，PB成为周期底部最重要的估值锚——集运是最佳范本。
　　投资分析意见：推荐极兔速递，公司东南亚与新市场件量增速仍处高位，当前市场按2026E约17XPE定价（2026/8/28），但只要海外市场不断开拓、成长曲线不断延展，公司实际上仍处在PEG定价的过程中。推荐顺丰同城，当值估值较低，叠加不断兑现的业绩，存在双重修复空间，多元客户结构带来网络同乘效应，业绩逐年兑现，未来业绩存在超预期可能，盈利模型持续改善被证实后，PE定价下的估值亦有抬升空间。电商快递行业政策托底价格+头部挺价意愿强，正从PE阶段走向PB阶段。本轮价格改善来自产业监管推动——邮政局消灭价格洼地、广东“反内卷”力度较强，价格有托底，叠加未来快递员权益与社保政策推出，价格中枢有望获得支撑，通达系共同挺价的合意越来越强。快递行业好比集运——市场总担心来年利润下滑、格局恶化，但中远海控已印证：行业增速趋缓后头部公司真实利润持续好于预期，且整个产业已进入股东回报非常优厚的阶段，中通目前分红回购力度较高，利润韧性与股东回报兑现度正是PB逻辑在快递行业的预演，推荐圆通速递、中通快递、申通快递，关注韵达股份。
　　风险提示：区域代理网络发生波动、成本控制不及预期、经济增速不及预期、行业竞争程度超预期、油汇大幅波动。。