本期投资提示：
　　事件：DHL发布2026年二季度业绩。26Q2集团实现收入224亿欧元，同比增长13%；实现EBIT 18.6亿欧元，同比增长30%；实现归母净利润10.1亿欧元，同比增长24%，利润增速显著快于收入，整体业绩表现强劲。
　　DHL二季度业绩强劲，国际快递与货代共同驱动利润增长。DHL 26Q2 EBIT同比增长30%，明显快于收入增速，主要受业务量恢复、运力利用率提升及成本管控推动。其中，Express板块EBIT同比增长64%至12.0亿欧元，是集团利润增长的主要来源。Global Forwarding板块EBIT同比增长22%至2.4亿欧元，国际物流业务盈利延续改善。
　　海空运货量增长、二季度运价回升，供应链复杂化彰显头部货代价值。26Q2 DHL空运及海运货量分别同比增长7.0%和7.5%，对应收入分别同比增长30.4%和8.0%。空运毛利同比增长36.6%，量价及盈利表现较强；海运收入随货量和市场运价回升实现增长，但毛利仍同比下降1.8%，盈利修复相对滞后。地缘扰动、运力约束及贸易链路调整提高客户对舱位保障、替代运输方案和跨区域资源调配能力的要求，具备全球网络和采购规模优势的头部货代相对受益。
　　DHL少数股东损益接近翻倍，中外运敦豪盈利改善预期增强。26Q2 DHL集团少数股东损益为0.84亿欧元，较25Q2的0.44亿欧元同比增长93%，较26Q1的0.50亿欧元环比增长67%。中外运敦豪由DHL全额并表并归属于Express板块，中国外运持有其50%股权，并在自身报表中按照权益法确认投资收益。2025年中外运敦豪贡献DHL少数股东损益1.43亿欧元，占集团少数股东损益约70%，是其主要来源。考虑本季度Express业务盈利显著增长及集团少数股东损益改善，我们预计中外运敦豪Q2盈利同比改善，由于DHL未单独披露其季度利润，具体表现仍待中国外运中报验证。
　　主业景气改善叠加投资收益恢复，中国外运盈利韧性有望进一步增强。中国外运26Q1海运代理箱量和空运代理货量分别同比增长9%和6%，在海空运价同比承压背景下仍保持货量增长；公司毛利率同比提升0.4pct至6.2%，归母净利润同比增长6%，体现客户基础、订舱能力及网络协同优势。DHL二季度数据表明海空运需求及运价较一季度边际改善，有望支撑中国外运代理业务量价及单位盈利修复。作为国内大型综合货代，中国外运持续受益于中国企业出海及跨境供应链需求提升，稳健经营和较高股东回报属性契合当前市场配置偏好，建议关注。
　　风险提示：全球贸易需求低于预期；海空运价格大幅下行；国际快递需求恢复不及预期；DHL集团少数股东损益与中外运敦豪利润的估算存在偏差；中外运敦豪盈利改善幅度低于预期；汇率大幅波动。