投资案件
　　AI催化半导体行业景气度向上，半导体物流板块崛起：需求端泛半导体链业务量大幅扩张，物流货量刚性增长；泛半导体链企业利润率上行，愿意承担高溢价专业物流；供给端半导体物流不同于传统物流，硬性约束较多，中小企业难以满足需求；资质健全与全链路数字化是企业切入半导体物流的核心。
　　半导体物流通常包含三个部分：核心产线设备物流、原材料与电子化学品物流、半导体分销。1）核心产线设备物流：扩产与设备更新推动物流需求高增，高效的备件管理服务有利于降低晶圆厂非计划停机损失。国内晶圆厂扩产与存量产线设备更新换代加速，推高高端设备物流需求。此外，全球晶圆厂区域化布局（东南亚、中东等新兴市场建厂）将带动跨境设备物流需求翻倍。同时本地半导体仓储及高效的备件管理有利于晶圆厂缩短产线停机时间，降低非计划停机带来的巨额损失；2）原材料与电子化学品物流：主要得益于国产材料替代加速，本土硅片、半导体材料企业出货量提升。核心壁垒集中在“全品类危化品合规资质壁垒+洁净防爆仓储产能稀缺+严苛工艺管控”；3）半导体分销：兼具“销售代理+物流配送+技术服务+资金垫付”四重功能，货值较高但毛利率较低，周转速度为企业核心指标，核心壁垒在于原厂授权壁垒、技术能力壁垒、供应链与库存壁垒、资金实力壁垒。
　　投资分析意见：推荐密尔克卫，关注海程邦达、东航物流、国泰航空、圆通国际快递。密尔克卫为国内第三方化学品物流领先企业，拥有危化品全链条完备合规资质，手握全球超70万平米专业化学品仓储稀缺产能，在天津、长三角、珠三角等半导体产业集群布局洁净防爆专用仓，是行业内少数同时覆盖核心产线设备物流、原材料与电子化学品物流、半导体分销三大业务板块的企业，可提供设备运输+备件代管、危化品仓储处置、线上线下一体化分销全闭环服务，同时凭借仓储产能约束主动优化客户结构，优先承接高毛利半导体客户、剥离低附加值传统化工散货业务，叠加与化工研究院合作打通半导体危废回收业务，构建起难以复制的综合竞争壁垒。海程邦达是半导体精密设备全链路运输领先企业，依托完善的国内仓储网络与成熟保税物流体系，可提供精密设备跨境运输、备件仓储调拨、设备出境维修一体化闭环服务，服务京东方、三星、国内各大晶圆厂等优质头部制造客户，公司精益供应链板块毛利率显著高于公司整体平均水平，伴随晶圆厂扩产带来的设备物流需求持续放量，盈利增长空间充足。东航物流洲际运力优势突出，核心受益AI硬件及高端半导体跨境运输需求。国泰航空依托香港国际航空枢纽优势与专业特殊货物运输能力，切入半导体精密设备跨境物流赛道，是全球半导体设备空运领域的核心运力提供商之一，26年上半年依靠半导体运输带动公司特殊货物运输业务大幅增长。
　　风险提示：全球贸易政策风险、危化品物流安全风险、需求不及预期、竞争加剧风险。