货币政策方面，8月24日央行公告将于25日开展5000亿元1年期MLF操作，本月对冲6000亿元到期后缩量1000亿元，为近四个月首次缩量续作。就量级而言，1000亿元的回笼对中期流动性影响有限，加之当月两个期限的买断式逆回购合计净投放2000亿元，中期流动性整体仍呈净投放，谈不上实质收紧。其意义主要在信号层面：8月中旬10年期国债收益率接连下破1.70%、1.69%关口创年内新低，央行彼时以7天逆回购连续多个交易日零投放，表达对长端过快下行的关注；步入月末后，政府债净缴款升至单周近8000亿元、跨月资金需求同步上行，短端工具须回归平抑资金波动的本职，因此MLF缩量更应理解为央行通过资金抑制债券收益率过快下行。但考虑到3季度财政货币协同，一旦长债收益率回调到位、单边下行预期降温，缩量所释放的关注信号也将随之退场，资金面并不具备持续收紧的基础。
　　本周资金面先紧后松。周初政府债净缴款规模、MLF缩量1000亿元续作，资金利率维持在政策利率之上；周四起央行以隔夜与7天逆回购组合投放，截至周五，大行净融出余额恢复至3.57万亿元，DR001、DR007分别降至1.34%、1.39%。本周操作可以分两条线索理解：一是MLF缩量对应的是央行对长债收益率过快下行的关注，随着长端收益率自年内低点回调至合意位置，阶段性目标已实现，后续继续收敛资金面的概率不高；二是短端工具回归平抑波动的本职，央行主要通过公开市场尤其是隔夜逆回购对冲缴款与跨月带来的阶段性扰动，资金面并不具备持续收紧的基础。展望9月，在季末信贷大月、政府债发行提速、双节取现等多重扰动下，资金缺口大于8月，预计央行综合流动性工具精准投放、削峰填谷，维持流动性充裕，下周DR001或围绕1.33%-1.38%运行。
　　同业存单方面，本周收益率震荡上行，长端表现弱于短端。供给方面，一级发行整体偏积极，发行人提价意愿较上周增强：前半周资金面偏紧，叠加MLF缩量续作与政府债净缴款规模较大，银行补充中长期负债的需求上升，1年期主流品种自1.48%逐级提价至1.49%，长端在提价带动下放量明显；临近周末资金转松、跨月压力缓解，提价意愿随之回落，一级交投转冷。需求方面，非银对高等级存单承接意愿仍在，但配置盘对价格高度敏感，提价到位时买盘迅速涌入、提价放缓则交投转淡，显示长端上行主要由一级提价的成本推动、而非需求主动拉动。截至周五，1年期AAA同业存单收益率较上周五上行1bp至1.485%。展望后续，跨月后资金面有望维持宽松，但9月存单到期规模与政府债供给压力仍在，叠加MLF缩量后银行对中长期负债的补充需求，发行节奏难明显放缓；预计央行仍以精准投放呵护流动性，1年期AAA存单二级收益率上行空间有限但亦难明显回落，或在1.48%-1.50%区间震荡运行。
　　下周常规资金占用方面，逆回购总到期14215亿元，其中7天期逆回购到期10885亿元、隔夜逆回购到期3330亿元；政府债净缴款950.7亿元，其中国债480亿元、地方债470.7亿元，叠加1只未披露规模的贴现国债，估算下周国债净缴款实际为780亿元、政府债净缴款约1250.7亿元，缴款压力较本周明显回落。此外，下周同业存单到期量2257.1亿元。
　　其他方面下周重点关注：周一（8月31日）北交所百迈科申购，预计冻结资金0.77-1.10万亿元；周一（8月31日）关注8月制造业PMI；周五（9月4日）盘后关注3个月期买断式逆回购续作公告，9月7日将到期5000亿元。
　　风险提示：货币政策超预期调整、资金面出现超预期变化、统计存在偏差。