货币政策方面，8月20日，LPR报价出炉，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均维持不变。LPR自2025年5月下调以来，已连续15个月未出现调整。一方面是因为下调LPR或加重银行净息差收窄问题；另一方面也是在淡化“LPR”价格信号作用，央行已在推动贷款定价基准多元化、告别"唯LPR"——7月20日海南率先落地3笔挂钩DR贷款，多地陆续跟进；未来改革或沿两条线推进：针对固定利率贷款，设"国债+基点"利率底线；针对浮动利率贷款，挂钩DR，逐步淡化LPR的价格引导作用。
　　本周资金面先松后紧。周初为8月税期，央行通过隔夜逆回购进行短期流动性对冲，叠加市场资金供给相对充裕，税期对资金面的扰动整体有限。8月20日，隔夜逆回购停止操作，7天逆回购仍维持零操作，市场开始担忧资金面问题。周五央行恢复950亿元7天逆回购，但大行净融出明显减少，DR001升至1.44%。当前来看，央行对长债关注有所上升，考虑政府债券供给问题，央行或仍维持收短放长。一方面投放MLF长钱，另一方面回收7天逆回购等短钱，在调控非银融资利率中枢同时，投放长钱支持银行拿债，实现财政货币协同。
　　展望下周，资金面扰动因素明显增多。下周政府债净缴款规模升至7975.9亿元，同时8月25日将有6000亿元1年期MLF到期，银行体系面临一定流动性回笼压力。预计MLF大概率等量或小幅增量续作，以稳定银行体系中长期流动性、配合政府债平稳发行，但在当前政策利率保持稳定的背景下，MLF中标利率下行的可能性不大。考虑央行仍有望通过公开市场操作进行短期对冲，预计资金面总体可控，DR001或围绕1.40%附近波动。
　　同业存单方面，本周存单收益率先下后上。供给方面，一级发行震荡偏弱，机构分化较为明显，国有行、股份行仍是主要供给力量，提价后募集情况较好；城农商行发行定价相对更高，反映不同类型银行负债压力仍有分化。需求方面，非银机构对高收益存单承接较强，银行配置相对谨慎；随着后半周资金面趋紧，二级市场需求边际减弱，存单收益率在前期下行后有所回升。全周来看，一级供给压力与非银配置需求整体相对均衡，1年期AAA存单收益率维持在1.47%-1.48%区间窄幅波动。展望下周，政府债净缴款增加叠加MLF到期，银行补充负债需求仍在；预计MLF等量或小幅增量续作能够一定程度缓解负债压力，但资金利率进一步下行空间有限，1年期AAA存单收益率或继续在1.47%-1.50%区间震荡。
　　下周常规资金占用方面，7天期逆回购到期950亿元，政府债净缴款7975.9亿元，其中国债净缴款6018.8亿元、地方债净缴款1957.1亿元，政府债缴款压力较大。此外，8月25日1年期MLF到期6000亿元，需重点关注下周一盘后央行续作公告及操作规模。
　　其他方面下周重点关注：周一北交所华汇智能申购，预计冻结资金1.13-1.18万亿元；周四关注7月工业企业利润数据；下周同业存单到期量6481.4亿元。
　　风险提示：货币政策超预期调整、资金面出现超预期变化、统计存在偏差。