事件：当地时间2026年8月28日，美联储主席沃什出席Jackson Hole全球央行会议并发表讲话。
　　面对市场关心的长债利率和债务风险，沃什选择“不接招”，主要内容皆围绕美联储本职工作展开。相比此前种种“大前提式”的模糊表述，本次会议沃什至少释放了两点鹰派信号：第一，目前美国接近“充分就业”；第二，广义经济活动上金融条件很难认为是限制性。这两点基本打消降息可能性，也是沃什讲话后加息预期升温的原因，但沃什对通胀趋势判断依然有所保留。不过，在充分就业的大前提下，美联储的反应函数只剩下通胀一个变量，确认潜在通胀趋势后就可以选择加息（或不加息）。加息的时点取决于：要么美联储已确定新的通胀衡量指标且趋势向上，这要等通胀工作组的研究结论，预计在12月FOMC；要么证明高通胀已向更广泛的价格扩散，这个时点可能会更早。总体评估，我们认为本次讲话至少暗示了Q4加息是一种选项。
　　资产方面，当下稳定美元资产价格仍是中选的政治要求，但中选后高度警惕美国选择性释放风险。理论上在美联储给出新的通胀指标前不太会贸然行动，但只要非美央行持续加息，全球流动性就将进一步收紧。根据全球上市公司已披露的Q2数据及其指引，预期仍是全球资本开支增速或于Q3见顶。全球流动性收紧与产业趋势引发的调整风险正在逐渐累积。目前特朗普和贝森特压制的几个关键变量为日元、油价和美债利率，10月多数州中选投票结束后，不排除出现地缘和加息风险的集中释放，进而引发美股、美债等资产集体调整。
　　历史上Jackson Hole全球央行会议是观测未来货币政策变化的重要窗口。金融危机以来全球央行首脑多次在该会议上给出货币政策前瞻指引，特别是美联储，包括宣布或是暗示降息、新一轮QE等。比如，2012年美联储时任主席伯南克在JH会议上释放采用QE政策的信号，当年9月美国就宣布启动QE3；2014年美联储时任主席耶伦首次参加JH会议时为Taper指明方向，2014年9月美联储给出Taper原则和计划，次年便启动加息周期；2024年8月鲍威尔在JH会议上强调美联储政策目标由过去两年的“抗通胀”转向“回归正常化”，9月便降息50BP；2025年8月鲍威尔在JH会议上全面转鸽，随后3次FOMC连续降息75BP。本次会议的主题是“金融创新：对支付与政策的影响”，但沃什本人反对前瞻指引，市场对本次会议是否会释放货币政策明确信号存疑。
　　沃什提出了7条关键原则，其中最关键的是美联储需要控制通胀预期，而短期利率是完成这一使命的重要工具。第一，基于最新和准确的数据制定前瞻性政策；第二，美联储旨在确保经济的需求端与供给端大致保持一致，但供给端难以捕捉；第三，美联储2%的PCE通胀目标坚定不移，价格稳定并非自我执行，通胀也不一定是均值回归；第四，美联储还要实现充分就业；第五，短期利率是实现双重使命的主要工具，非常规性货币政策（流动性支持工具）可能适用于真正的危机，但应谨慎使用、甚至不使用；第六，货币与货币政策有重要关系，应关注中央银行创造的货币以及来自银行和金融体系的货币；第七，一个更安静、更有目的性的美联储，更能实现其目标。
　　本次演讲中，沃什对工作组阶段性工作成果的表述较少，并将关注点放在美联储政策原则和经济现状，沃什对经济韧性和充分就业的判断延续6-7月FOMC，对通胀的立场略有转鹰，但依然没给出明确结论。
　　1）经济：主街和华尔街均显示较强韧性。企业资本支出正在迅速增加，标普500公司利润率相当高，整体波动率较低，资本支出和企业盈利的增长预期都相当高。企业信贷增加，商业和工业贷款的标准宽松，某些行业如住房和农业正显露出压力。但总体来看，我很难将广泛的金融条件描述为限制性。尽管受到冲击，实际消费者支出依然健康。
　　2）通胀：通胀趋势仍偏离2%的目标。通胀率高于我们的2%目标，因此美联储目前的主要关注点应当放在价格上。虽然今年夏天的PCE和CPI数据好于预期，但它们并未告诉我潜在趋势有实质性改善。中期通胀预期指标总体上保持稳定。美联储的职责是确保通胀预期不失锚定。
　　2）就业：接近充分就业。劳动力市场相当稳定，失业率为4.1%，保持历史低位，申请失业金人数四周均值接近数十年来的最低水平。目前劳动力市场相对较低的流动率，部分原因是疫情后环境下雇主与员工之间大规模的重新匹配。当劳动力供应几乎不增长时，月度就业增长自然会减少。目前我认为劳动力市场与充分就业是一致的。
　　面对市场关心的长债利率，沃什选择“不接招”，主要内容皆围绕美联储本职工作展开。相比此前种种“大前提式”的双向表述，本次会议沃什至少明确了两点：第一，目前美国接近“充分就业”；第二，广义经济活动上金融条件很难认为是限制性。这两点基本打消降息可能性，但沃什对加息选项依然持开放态度。7月FOMC沃什已提出美联储的反应函数：当就业大致均衡时，只要潜在通胀上行，就更倾向于收紧政策，只要潜在通胀下行，就更倾向于放松政策。对美联储来说，确认潜在通胀趋势后就可以选择加息