央行外汇占款渠道释放的流动性可能是今年国内资金面较为宽松的重要因素之一。
　　今年以来国内股债跷跷板效应并不明显。年初至今，万得全A（不含金融石油石化）指数累计上涨2.02%，中债总净价指数累计上涨1.11%。其中，1-5月国内股债资产价格同涨同跌，6月股涨债跌，7月股跌债涨，8月以来股债齐涨。总的来看，今年以来股债资产价格基本呈现同向变动的情况。一般而言，这与流动性环境有关。
　　今年前5月DR007（14天移动平均）处于快速下行通道中，年初利率水平为1.51%，而5月下旬达到今年以来的最低水平1.3288%，6、7两月DR007出现明显反弹，7月初最高水平达到1.4734%。进入8月，DR007再度下行，上周五水平为1.3889%。由此可见，资金利率下行时，股债同向波动，资金利率上行时，股债跷跷板效应有所反映。
　　现在的问题是，今年央行并未调整总量政策工具，为何资金利率在今年相当一段时期与政策利率倒挂。我们认为还是此前在周报中提到的新增外汇占款问题。今年以来，随着出口的高速增长以及外汇政策乐于见到人民币汇率走强，私人部门结汇意愿明显增加。今年前7月结汇率平均水平为64.16%，比去年同期提高4个百分点，对应今年前7月银行代客结售汇顺差高达3457.03亿美元，比去年同期增长3158.28亿美元。结售汇顺差大幅提升导致今年以来新增外汇占款大幅增加，前7月通过外汇占款渠道投放的基础货币与全面降准25bp释放的流动性大致相等。也就是说，到目前为止，新增外汇占款起到了全面降准的作用。
　　然而，7月银行结售汇顺差明显下降，私人部门结汇率跌至今年以来的最低水平。尽管如此，银行结售汇顺差仍有182.61亿美元，但新增外汇占款意外负增长。这背后的原因我们猜测一是6月中旬至7月人民币汇率一度从6.76贬值至6.80附近，可能影响了私人部门的结汇意愿；二是气候因素导致的报关数据与物流数据错位，可能影响出口商销售回款；三是银行自身结售汇逆差环比增加；四是外汇市场可能存在一些特殊安排。7月外汇占款负增长可能是当月A股大幅波动的重要推手之一，或者说流动性环境是影响今年人民币资产价格的主要国内因素之一。
　　展望未来，当前美元兑人民币汇率已经逼近6.72，年初至今升值幅度已经达到3.8%，私人部门对人民币升值预期将重新稳定，而且我们预计年内出口仍将保持较快增长，历史数据显示人民币汇率与出口存在正相关关系。在此背景下，我们认为7月新增外汇占款意外负增长可能不是常态，年内新增外汇占款可能将继续维持较快增长。
　　风险提示：地缘政治风险、国内政策不及预期、全球货币政策超预期。