投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑2026年汽车行业竞争加剧及原材料涨价影响盈利能力，我们预测公司2026/27/28年营业收入为2428/2776/3206亿元，归母净利润为89/121/154亿元，EPS为1.04/1.41/1.79元，给予公司2027年13x PE，对应目标价18.35元（前值为25.01元）。公司归元平台新车周期开启，智能化和全球化长期战略布局清晰，我们维持“增持”评级。
　　长城汽车发布2026年半年度报告。公司26H1实现营业收入1021.0亿元，同比+11%；归母净利润24.6亿元，同比-61%；扣非归母净利润16.1亿元，同比-55%。净利润同比下降主要系海外税收政策补贴收益收回延期及汇率波动影响。分季度来看，公司26Q2实现营业收入569.9亿元，同比+9%，环比+26%；归母净利润15.2亿元，同比-67%，环比+61%；扣非归母净利润11.3亿元，同比-47%，环比+134%。
　　销量结构改善，单车收入创历史新高。公司26Q2实现销量31.4万辆，同比+0.5%，环比+17%。分品牌来看，26Q2哈弗/坦克/皮卡/魏牌/欧拉销量分别为17.6/5.0/4.5/2.3/2.1万辆，占比分别为56%/16%/14%/7%/7%，其中欧拉同比+192%、环比+251%，占比环比提升4.4pct。26Q2单车收入18.1万元，同比+1.4万元，环比+1.3万元，创单季历史新高，单车毛利3.3万元，同比+0.2万元，环比+0.2万元。我们认为，单车收入提升主要受益于出口占比提升与海外车型结构优化。
　　海外成为核心增长引擎，出口占比过半。公司26Q2出口16.1万辆，同比+51%，环比+24%，占总销量比重达51.3%，较26Q1提升2.9pct，首次突破50%；26H1累计出口29.1万辆，同比+47%，成为公司销量与收入增长的主要支撑。考虑到海外市场单车售价与盈利水平普遍优于国内，出口占比的持续提升有望同步改善公司整体盈利质量。我们认为，随着海外本地化产能与渠道布局的推进，以及新车型在更多区域完成认证落地，公司海外收入与利润有望延续增长。
　　风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。