1H26业绩披露：1H26总收入同比+10.6%至1,021.0亿元，毛利率同比持平约18.4%，销售+管理+研发费用率合计同比+0.3pcts至12.4%，归母净利润同比-61.1%至24.7亿元；其中，2Q26总收入同比+8.9%/环比+26.3%至569.9亿元，毛利率同比-0.5pcts/环比-0.1pcts至18.3%，销售+管理+研发费用率合计同比+0.4pcts/环比-0.1pcts至11.9%，归母净利润同比-66.9%/环比+60.8%至15.2亿元。我们认为2Q26利润端的同比波动主要受报废税未返还计提影响。
　　新品导入+全球布局驱动2Q26稳健经营：1H26汽车销售业务收入同比+11.4%至888.2亿元（销量同比+2.5%、ASP同比+18.5%），汽车销售业务毛利率同比-0.1pcts至17.7%。分品牌来看，1）哈弗品牌：1H26销量同比+1.8%至32.7万辆（总销量占比56.1%），依托HEV等技术储备与全球化运营体系实现用户规模的全球扩张、带动盈利结构优化。2）坦克品牌：1H26销量同比-10.6%至9.3万辆（总销量占比15.9%），持续保持越野SUV市场领先地位。3）长城皮卡：1H26销量同比-3.9%至9.3万辆（总销量占比15.8%），夯实双品类、双赛道布局。4）WEY品牌：1H26销量同比+29.1%至4.5万辆（总销量占比约7.6%），已构建V9X全球AI旗舰+新款蓝山大六座SUV+高山豪华MPV的产品矩阵，同步推进2H26E新车导入+海外市场布局。5）欧拉品牌：1H26销量同比+89.7%至2.6万辆（总销量占比约4.5%），预计通过现有车型升级+新车上市爬坡、叠加海外市场导入，有望进一步提振销量。
　　“生态出海”模式进一步强化，全球化布局稳步推进中：我们判断，公司已从产品出海向全价值链“生态出海”模式转型：1）产品品牌/产品结构+区域结构持续优化；2）围绕产能在地化、经营本土化、品牌跨文化、供应链安全化推进布局，已在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，并在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂；3）研产供销服一体化协同，依托ONEGWM全球品牌战略，实现高价值车型与核心技术同步出海，海外渠道已超1,600家、覆盖全球多个核心国家和区域，全球化体系支撑海外销量与盈利持续提升。
　　维持A/H股“增持”评级：鉴于需求回落+竞争加剧，我们下调盈利预测：预计2026E-2028E归母净利润91/103/113亿元（vs.原预测为101/132/159亿元）；看好公司新品导入+海外布局推进，维持A/H股“增持”评级。
　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。