公司26H1实现营收1021亿元，同比+11%；归母净利润25亿元，同比-61%。利润同比下滑主要系去年汇率波动带来大额汇兑收益。Q2实现营收570亿元，同环比+9%/+21%；归母净利润15亿元，同环比-67%/+61%，核心盈利能力环比大幅提升。我们认为26H2随着哈弗H10、全新坦克300、魏牌等6款重磅级新车上市，叠加新能源放量与海外市场加速拓展，利润有望改善，维持“买入”评级。
　　单车收入同环比双增，期间费用稳定可控
　　公司26Q2销售新车31.4万辆，同比+0.6%；得益于产品结构改善，单车收入达18.1万元，同环比+8%/+8%；受存储和芯片等影响，26Q2公司毛利率为18.31%，同环比-0.5/-0.1pct，均有所下滑。费用端，26Q2期间费用整体稳定可控，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/1.9%/4.1%/-0.3pct，同比+0.7/+0.1/-0.4/+1.6pct。其中，销售费用率提升主要系直营渠道建设及新车型上市宣传增加，研发费用率下降可能由于26Q2营收较高而摊薄。
　　哈弗H10大定表现亮眼，关注魏牌、哈弗新品上市
　　公司26H2预计6款新品上市，其中坦克和哈弗值得关注。哈弗品牌首款基于归元平台的旗舰SUV哈弗H10已于8月5日正式上市，售价20.98-23.18万元，全系搭载Hi4混动架构，CLTC纯电续航最高232公里，标配激光雷达高阶智驾，上市首日大定突破3.18万台。同时，魏牌基于归元平台打造的DE7、DE6等新车型有望于三、四季度陆续推出，分别定位为中型/中大型SUV和中型SUV。哈弗H6、大狗、猛龙将迭代并推HEV版本；欧拉投放欧拉7、欧拉5系列。此外，公司首款超跑车型计划于2026年底正式亮相，搭载4.0TV8混动系统，车型或对标法拉利SF90，以提升品牌溢价。
　　海外销量高增态势延续，看好全年出口达70万辆
　　26H1公司海外销量28.9万辆，同比+45%。7月公司海外销量6.2万台，同比+34%，出海销量高增。公司不断完善全球市场布局，重点覆盖欧亚、澳大利亚、中东、南美、东盟、欧盟等核心市场，年内新增店面近200家，截至2026年6月，海外销售渠道超1,600家。公司同步推进右舵市场发展，2026年3月在泰国追加100亿泰铢投资，并定下在泰国年销量40%的增长目标。长城汽车欧拉品牌也正式在泰国曼谷发布欧拉5家族系列产品。公司出海力度持续加大，有望继续保持较高增速，我们预计公司26年出口销量达70万辆。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年汽车行业竞争加剧，或影响公司单车盈利，我们下调公司26-28年归母净利润预测为101/137/165亿元（较此前-16%/-10%/-12%）。采用历史估值法，长城汽车A股近3年平均PE估值23倍，考虑市场竞争更加激烈，给予公司26年17xPE（维持28%折价，前值25E 18x），调整目标价为20.03元（前值25.44元），维持“买入”评级。长城汽车H股近3年平均PE估值10倍，给予26年10xPE（前值25E 11x）。对应目标价为13.70港币（前值17.66港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，产品发布、订单不及预期。