事件：
　　杭州银行发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入210亿，同比+4.7%，实现归母净利润128亿，同比+9.9%。年化加权平均净资产收益率为17.74%，同比-1.26pct。
　　点评：
　　营收增速环比1Q小幅提升0.5pct，盈利增速维持稳定。杭州银行2026年上半年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.7%、6.3%、9.9%，增速分别较1Q变动+0.5、-0.1、-0.2pct。上半年营收主要构成看，（1）净利息收入同比高增19.2%，增速较1Q小幅下降1.5pct。扩表维持较高强度，叠加息差韧性增强，对利息收入形成有力支撑；（2）非息收入同比下降22.2%，降幅较1Q收窄4.2pct，主要受益手续费收入大幅改善。
　　扩表维持较高强度，资产结构保持稳定。截至2Q末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为10.1%、15.1%，较1Q末分别变动+0.3、-0.7pct。生息资产增量结构方面，上半年生息资产增加943亿，同比少增277亿；2Q单季新增生息资产234亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为92亿、27亿、115亿。截至2Q末，贷款占生息资产比重47.3%，较上季末大体持平，较年初提升1.5pct。
　　贷款结构方面，2Q单季新增对公（含贴现）、零售规模分别为184亿、-92亿，信贷投放主要由对公贷款拉动，居民扩表意愿偏弱行业背景下，零售贷款余额连续两个季度下降。从上半年新增贷款投向看，a、对公（含贴现）贷款中，上半年增量主要投向水利/环境和公共设施管理业（占比20.7%）、租赁和商务服务业（占比26.3%）、批发和零售业（占比17.6%）、制造业（占比14.3%），四个行业合计增量占比72.1%；b、零售贷款中，住房贷款、经营贷、消费贷上半年增量分别为-60亿、-130亿、+6亿。
　　零售存款贡献占比提升，存款定期化延续。截至2Q末，公司付息负债、存款同比增速分别为11%、12%，较1Q末分别变动+1.5、-0.7pct。上半年付息负债增加969亿，2Q单季增加334亿，其中，存款、应付债券、同业负债分别-209亿、-169亿、+712亿；2Q存款增量结构上，对公存款减少820亿、个人存款增加198亿、境外及其他存款增加413亿。对公存款减少或由于受到季末区域存款竞争较为激烈等因素扰动。截至2Q末，个人存款占比较1Q末提升1.7pct至26.6%。期限结构上，截至2Q末，活期存款占比39.7%，较上季末下降2.3pct。
　　26H1净息差较2025年回升3bp。杭州银行上半年披露净息差为1.39%，较上年回升3bp。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为2.85%、3.38%，较2025年分别下行26、27bp；负债端，上半年计息负债、存款成本率分别为1.49%、1.4%，较2025年分别下行26、27bp。季度变化看，按期初期末时点平均生息资产测算，上半年净息差1.38%，较1Q略降1bp。
　　净手续费及佣金收入增速转正，非息收入同比降幅收窄。上半年，杭州银行非息收入同比下降22.2%至54.5亿，降幅环比1Q收窄4.2pct。其中，（1）净手续费及佣金收入同比增长16.5%至27.2亿，增速环比1Q提升27.7pct，手续费增长主要由托管及其他受托业务（YoY +47.9%）拉动，收入贡献占比73.4%，该项目主要是受到理财手续费收入增加提振。26H1杭银理财手续费及佣金收入15.8亿，同比高增48.6%。（2）净其他非息收入同比下降41.6%至27.3亿，降幅较1Q走阔4.8pct。主要细项看，投资收益23.7亿，同比少增33.6亿；其中，以摊余成本计量的金融资产终止确认产生收益2.8亿，与1Q基本持平，2Q没有进一步增加兑现。公允价值变动净收益2亿，上年同期为净损失14亿。
　　不良率稳于0.76%低位，拨备覆盖率延续小幅回落态势。截至2Q末，杭州银行不良贷款率0.76%，23Q1以来，不良率一直稳于0.76%。其中，公司贷款不良率0.53%，较年初下降5bp；零售贷款不良率1.48%，较年初提升27bp。其中，住房按揭、经营贷不良率分别较年初提升24、56bp至0.95%、2.08%，个人消费贷及其他不良率较年初下降19bp至1.26%。当前银行业零售贷款资产质量压力相对较大，未见拐点，但是整体仍处于可控状态。截至2Q末，关注率较1Q末小幅提升2bp至0.49%。上半年计提信用减值损失8.5亿，同比少提8.3亿。截至2Q末，拨备覆盖率较1Q末下降9.4pct至472%；拨贷比较1Q末下降5bp至3.59%。公司拨备覆盖率延续有序回落态势，但绝对水平仍领跑行业。
　　盈利预测、估值与评级。新五年战略规划期（2026-2030年），杭州银行确立了“三三六六”战略框架，即聚焦客户、规模、效益三维目标，坚持流量化、数智化、国际化三大导向，并围绕公司金融、小微金融、零售金融等六大业务板块发力，同步提升人才、风控、科技等六大核心能力。2026年作为开局之年，上半年营收增速较1Q呈现稳中有进，盈利增速维持稳定。维持2026-28年EPS预测为2.93/3.26元/3.61元。当前股价对应PB估值分别为0.81/0.72/0.65倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。