8月26日杭州银行披露2026年中报，26H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+9.9%、+4.7%、+6.4%，增速较26Q1分别-0.2pct、+0.5pct、-0.1pct，业绩延续较快增长。上半年年化ROA、ROE同比分别-0.01pct、-1.26pct至1.06%、17.74%。公司公布2026年中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利4.60元（含税），合计约33.35亿元，占26H1归母净利润的26.0%。本次业绩的亮点是负债成本显著改善带动净息差回升，中收保持较快增长，资产质量整体平稳。我们维持"增持"评级。
　　存款成本改善，息差企稳回升
　　6月末总资产、贷款、存款同比+10.4%、+15.1%、+11.7%，增速较26Q1+0.8pct、-0.7pct、-0.8pct，扩表节奏总体平稳。26H1新增贷款904亿元，其中零售/对公/票据分别占比-20.3%/80.5%/39.7%，新增贷款主要由对公投放驱动，低收益票据贴现阶段性放量。26H1利息净收入同比+19.2%，较26Q1放缓1.5pct，量价两端共同支撑，仍是营收增长的核心驱动力。26H1净息差1.39%，较25年回升3bp。生息资产收益率、贷款收益率较25A下行26bp、27bp至2.85%、3.38%，计息负债成本率、存款成本率较25A下行26bp、27bp至1.49%、1.40%，负债成本改善基本对冲资产端收益率下行。6月末公司活期存款率39.7%，环比-2.3pct，存款定期化趋势延续。
　　中收较快增长，非息收入承压
　　26H1非息收入同比-22.2%，主要受投资收益下行拖累，降幅较26Q1收窄4.2pct。中间业务收入同比+16.5%，增速较26Q1大幅提升27.7pct，托管及其他受托业务佣金收入同比+47.9%，理财相关手续费收入增长较快，财富管理中收持续兑现。26H1其他非息收入同比-41.6%，降幅较26Q1扩大4.8pct。金融投资方面，6月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初分别+22.4%、+8.1%、-2.5%。投资收益23.66亿元、同比-58.7%（去年同期57.24亿元）；汇兑收益1.51亿元、同比-25.7%，共同拖累其他非息收入。公允价值变动损益1.77亿元、同比由亏转盈，部分对冲投资收益下行。26H1成本收入比22.94%，同比下降1.1pct，费用管控持续优化。
　　资产质量稳健，零售风险承压
　　6月末不良贷款率0.76%，连续14个季度保持低位；拨备覆盖率较3月末下降9.4pct至472%，受计提力度减轻（26H1信用减值损失同比-49.3%）及不良余额增加影响，风险抵补能力仍较强。对公资产质量持续改善，6月末对公贷款不良率0.53%、较年初下降5bp；零售贷款资产质量阶段性承压，不良率较年初上行27bp至1.48%，主要受个人经营、住房贷款风险暴露影响（不良率较年初分别+56bp、+24bp），公司主动压降互联网贷款（余额较年初-15.7%），风险敞口持续压降。前瞻指标略有波动，6月末关注贷款率0.49%、较3月末上行2bp。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.99%、9.52%，较26Q1下降15bp、4bp，资本水平仍较充足。
　　给予26年目标PB0.99倍
　　中长期低利率环境下资产收益率中枢仍将下移，预测26-28年归母净利润为208.2/229.9/255.0亿元（较前值-1.3%、-1.7%、-1.8%）。26年BVPS预测值20.55元（前值20.59元），对应PB0.82倍。可比公司26年Wind一致预测PB均值0.74倍（前值0.69倍）。公司盈利能力、资产质量优于同业，中期分红进一步增厚股东回报，给予26年目标PB0.99倍（前值1.00倍），目标价20.34元（前值20.59元），维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。