投资要点
　　杭州银行披露2026年中报，2026年上半年实现营收210.48亿元，同比增长4.75%；实现归母净利润128.13亿元，同比增长9.87%。2026Q2不良率季度环比持平至0.76%，拨备覆盖率季度环比-9.4pct至472.0%。
　　中期分红率提升，中国人寿小幅增持。①中期分红：每10股分红4.60元（含税），对应分红率（归母净利润口径）26.0%，较2025全年分红率+0.9pct；②中国人寿小幅增持：持股比例+0.01pct至2.90%。
　　核心营收延续高增，业绩增速小幅放缓。2026H1营收同比+4.7%（26Q2：+5.2%），归母净利润同比+9.9%（（26Q2：+9.6%），核心营收延续高增，但受所得税率上升影响，业绩增速小幅放缓。具体来看：1）2026H1净利息收入同比+19.2%（（26Q2：+17.7%），信贷延续高增，息差同比上行，核心营收仍实现较快增长。2）2026H1手续费收入同比+16.5%（（26Q2：+58.5%），二季度得益于理财手续费收入增加，资产托管业务实现高增，上半年同比+47.9%。3）2026H1投资相关收入同比-40.5%（（26Q2：-44.6%），TPL账户浮盈同比-30.0%，拖累投资收入表现。4）2026H1减值损失同比-49.3%（26Q2：-47.8%），信用成本同比-9bp至0.07%。
　　信贷延续高增，政信业务贡献主要增量。2026Q2总资产同比+10.4%，贷款同比+15.6%，其中：2026Q2对公/零售贷款同比增速分别为+23.7%/-5.2%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约904亿元，同比多增185亿元。2026H1对公端（含票据）较年初新增1087亿元，电力燃气公用/批发零售贷款均实现60%以上的同比增速，政信业务贡献主要增量。2026H1零售端较年初减少183亿元，主要受住房贷款、个人经营贷拖累，分别同比-7.3%/-9.9%。
　　息差同比上行，负债成本改善托底息差。2026H1净息差1.39%，同比+4bp，测算Q2单季度息差环比-6bp。2026H1贷款收益率/存款成本均较2025年-27bp，负债成本的持续改善有力对冲了资产端的下行压力。
　　资产质量保持稳健，零售风险有所暴露。2026Q2不良率环比持平至0.76%，2026H1不良生成率（年化）0.53%，同比-10bp。2026Q2拨备覆盖率环比-9.4pct至472.0%，拨贷比环比-6bp至3.59%。分行业来看：①2026H1对公贷款不良率较年初-5bp至0.53%，其中：批发零售/对公房地产贷款分别较年初-15bp/-32bp至0.63%/6.40%，制造业贷款不良率较年初+15bp至0.73%。②2026H1零售贷款不良率较年初+27bp至1.48%，其中：按揭贷款/个人经营贷不良率分别较年初+24bp/+56bp至0.95%/2.08%，消费贷不良率较年初-19bp至1.26%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为2.73元/2.99元/3.29元，预计2026年底每股净资产为20.44元。以2026年8月26日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.82倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。