事件：
　　毛戈平发布2026年中期业绩。公司2026年上半年实现营业收入32.7亿元，同比增长26.2%，归母净利润8.1亿元，同比增长20.3%，EPS（基本）为1.64元，拟派发中期现金红利每股0.62元（含税）。利润端若剔除汇兑损益影响后，上半年实现净利润8.6亿，同比增长23.6%，净利率约25.4%。
　　点评：
　　彩妆/护肤收入分别+38.3%/+11.5%，线上/线下收入分别+33.2%/+19.9%
　　分品类来看：26年上半年彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训及相关销售占总收入比例分别为60.2%/37.1%/0.5%/2.2%，收入分别同比增长38.3%/11.5%/46.0%/6.6%。
　　分渠道来看：公司线上/线下渠道收入占比分别为54.0%/46.0%，收入分别同比+33.2%/+19.9%。线上渠道拆分来看，线上直销/向线上经销商销售收入占比分别为42.1%/11.9%，收入分别同比增长31.5%/39.6%；线下渠道拆分来看，线下直销/向线下经销商销售/向高端跨国美妆零售商销售的收入占比分别为42.6%/1.6%/1.8%，收入分别同比+24.3%/+0.5%/-28.8%。
　　线下渠道拆分来看：截至26年6月末，公司共有431个自营专柜和35个经销商专柜，合计466个品牌专柜，较年初净增加21家。同店增长方面，26年上半年公司356个同店专柜平均收入为约330万元，同比增长约17.9%。
　　费用率提升幅度超毛利率，经营净现金流增加
　　毛利率：26年上半年毛利率同比提升0.6PCT至84.8%。分品类来看，彩妆/护肤/香氛/化妆艺术培训及相关销售业务毛利率分别为83.3%/88.7%/74.6%/62.9%，分别同比+0.6/+1.2/-3.0PCT/持平；分渠道来看，线上/线下渠道的销售毛利率分别为83.8%/87.0%，分别同比-0.1/+1.3PCT。
　　费用率：26年上半年期间费用率同比提升1.4PCT至51.9%，其中销售/管理/财务费用率分别为47.4%/4.4%/0.0%，分别同比+2.3/-0.8PCT/持平。
　　其他财务指标：1）存货26年6月末为4.8亿元，较年初减少7.8%。2）应收账款26年6月末为3.5亿元，较年初增加44.3%。3）经营净现金流上半年为9.3亿元，同比增加11.4%。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　上半年公司业绩表现亮眼，彩妆、线上增长突出。公司彩妆品类中底妆类产品持续保持强势表现，奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼零售额分别超2亿、3亿元；护肤品类中奢华鱼子面膜零售额超10亿元，并推出琉光赋活高端护肤系列，上半年该系列零售额超3000万元。公司持续升级会员购物体验，截至2026年6月末，线上及线下会员注册人数分别为1864/744万人，复购率分别为24.8%/30.6%。
　　考虑终端需求存不确定性以及竞争环境加剧，我们下调公司2026~2028年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调6%/10%/13%），对应归母净利润分别为14.9/18.3/22.7亿元，EPS分别为3.03/3.74/4.63元，当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售持续疲软、客流不及预期；化妆师同名品牌与个人深度绑定的风险；行业竞争加剧；电商渠道增速放缓，致费用刚性上升，或者投入效果边际减弱的风险；新股股价波动风险。