投资要点
　　业绩概览：整体表现符合预期。1）2026H1归母净利润同比+54.0%，主要得益于权益市场向好带动投资业绩大幅改善，符合预期。2）NBV同比+11.9%，主要受新单负增影响，价值率提升部分对冲；首年保费口径下NBVM同比+2.3pct至17.2%，符合预期。3）EV较年初+7.8%；存量CSM较年初+6.7%；新增CSM同比+35.2%，主要受新业务规模及结构变化影响，符合预期。4）归母净资产较年初+10.8%，符合预期。5）中期DPS 0.73元，同比+9.0%，略低于预期。
　　个险NBV重回主导，银保NBVM提升明显。1）总新单同比-3.1%，其中银保趸交同比-62.1%，新单结构大幅优化，长期险首年期交同比+27.7%，其中十年期及以上期交同比+132.1%，长期险首年期交占长期险首年保费比例85.2%，较上年同期提升20.8pct。分渠道看，个险新单同比+24.0%，银保新单同比-20.2%，其中银保长险首年期交同比+32%，趸交同比-62.1%，负增主要为主动收缩趸交规模。2）个险NBV同比+20.6%，占比同比+3.9pct至54.1%；银保NBV同比+2.1%，占比同比-4.6pct至48.2%。测算个险渠道NBVM同比-0.6pct至20.0%，银保渠道NBVM同比+3.7pct至16.7%。3）个险代理人规模人力12.8万人，较年初-4.0%，月均绩优人力同比+16.2%，月均绩优率同比+2.8pct至16.1%，月均万C人力占比+0.4pct，月均人均综合产能+31.7%，队伍转型成效显著。4）分红险新单保费收入同比+645.7%，占总新单比例+73.0pct至83.9%，转型成效显著。5）业务品质持续改善，13个月、25个月保单继续率分别为97.5%、93.6%，同比分别+1.3pct、+1.1pct。
　　核心权益仓位提升，OCI股票保持增配。1）投资资产较年初+3.3%至1.90万亿元。2）债券、股票、基金占比分别为51.3%、13.2%、12.4%，较年初分别+1.6pct、+1.4pct、+3.0pct；核心权益（股票+基金）占比+4.4pct至25.5%。3）OCI股票较年初+34.4%至518亿元，占股票、总投资资产比重较年初分别+2.9pct、+0.6pct至20.7%、2.7%，TPL股票占股票、总投资资产比重较年初分别-2.9pct、+0.8pct至79.3%、10.4%。4）年化NII、TII、CII分别为2.6%、6.7%、6.4%，同比分别-0.4pct、+0.8pct、持平，总投资收益575.25亿元、同比+27.0%。
　　投资建议：继续看好。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中较高，权益市场走牛时往往有较强的业绩爆发力。2）银保报行合一强化新规落地后新单业务短期面临阵痛，中长期来看伴随公司银保业务结构不断优化，整体新单和NBV有望保持增长，为估值修复提供支撑。3）截至2026年8月26日收盘价对应A股、H股PEV分别为0.61、0.41倍，明显低估，推荐配置。
　　风险提示：长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期