公司公告2026年半年报，26H1总营收/归母净利润/扣非归母净利润105.40/26.02/24.49亿元，同比-28.8%/-40.1%/-42.1%；26Q2总营收/归母净利润/扣非归母净利润23.55/1.55/0.21亿元，同比-36.9%/-78.0%/-96.6%。产品端，公司继续推动第七代海之蓝省内外导入，发展洋河大曲、高线光瓶酒等大众价位产品，同时聚焦梦之蓝M6+等主导产品并精简低效SKU；渠道端，公司延续控量稳价和去库存策略，资源向真实动销与消费者运营倾斜。组织端，区域主导的战区统筹营销体系逐步落地，品牌协同和市场响应效率有望改善。展望未来，期待公司在外部需求恢复、渠道库存下降和组织调整见效下经营持续改善，维持“买入”评级。
　　26H1立足长期健康发展，聚焦主导产品、重点市场
　　产品端，26H1公司中高档酒/普通酒实现营业收入90.78/12.47亿元，同比-28.4%/-32.2%；公司白酒业务收入同比-28.9%，其中销量/吨价同比分别-31.4%/+3.6%。公司稳步推动第七代海之蓝在省内外市场导入，并发展洋河大曲、高线光瓶酒等产品聚焦大众需求价位。26H1海之蓝表现相对稳健，天之蓝延续宴席等大众消费场景培育；梦3及梦6+所在次高端价格带受商务需求偏弱和行业竞争影响仍有压力。公司持续聚焦海天梦核心品系，推进产品线瘦身和价格体系优化，为长期健康发展蓄力。市场端，26H1省内/省外实现营业收入43.91/59.34亿元，同比-38.3%/-19.7%；26H1批发经销/线上直销收入同比分别-29.2%/-6.0%。公司坚持全国一盘棋，聚焦江苏、环苏及省外重点市场，通过数字化营销和开瓶动销数据调控发货节奏，稳定渠道价格和库存水平。26H1末省内/省外经销商分别为2817/5016家，较25年末减少116/422家，针对经销商和低效渠道的梳理仍在进行。
　　26Q2延续调整，净利率同比承压
　　26H1公司毛利率同比-1.7pct至73.4%，其中26Q2同比-7.1pct至66.2%；26H1销售费用率同比+1.2pct至15.7%，其中26Q2同比+6.1pct至27.0%，主要系收入降幅大于销售费用降幅；26H1管理费用率同比+2.7pct至8.6%，其中26Q2同比+8.3pct至19.7%；26H1税金及附加率同比+1.1pct至17.5%，其中26Q2同比-0.5pct至17.8%。最终26H1/26Q2归母净利率同比-4.7/-12.4pct至24.7%/6.6%，盈利能力表现承压。同时，公司26H1销售回款87.38亿元，同比-29.4%；经营活动产生的现金流量净额3.35亿元，同比-45.7%。26Q2末公司合同负债与其他流动负债合计48.17亿元，同比/环比分别减少12.84/7.52亿元。
　　期待外部需求复苏改善公司业绩，维持“买入”评级
　　公司受到外部环境影响，动销和报表收入短期仍有压力，但其品牌价值、渠道网络和产能储备优势不改。公司持续去库存、稳定价格体系并改善渠道利润，同时推进组织架构、渠道模式和品牌序列的精细化调整，有望夯实长期发展基础。考虑26Q2公司利润已经回正，前期调整或进入尾声，预计未来净利率表现将趋稳，我们上调26—28年EPS为1.94/2.14/2.45元（前值1.32/1.42/1.64元）。考虑到部分可比公司26年业绩波动较大，27年利润表现趋于平稳，参考可比公司27年均PE 25倍（Wind一致预期），给予公司27年25xPE，目标价53.50元（前次目标价66.00元，可比公司估值26年50xPE，给予公司26年50xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。