业绩简评
　　2026年8月26日，公司披露2026年中报：1）26H1实现营收105.4元，同比-28.8%；归母净利26.0亿元，同比-40.1%。2）26Q2实现营收23.5亿元，同比-36.9%；归母净利1.6亿元，同比-78.0%。
　　经营分析
　　量价拆分：26H1公司白酒销量同比-31%至5.4万吨，吨价同比+3.7%至19.2万元/吨。其中：
　　1）分档次来看：26H1中高档/普通白酒分别实现营收90.8/12.5亿元，同比-28%/-32%，其中毛利率-0.8pct/-9.3pct至79.4%/36.9%。
　　2）分区域来看：26H1省内/省外销售分别实现营收43.9/59.3亿元，同比-38%/-20%。26H1末省内/省外经销商数量分别较25年末-116/-422家至2817/5016家。
　　期内公司以“解决问题、出清风险”为主要任务，以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为阶段性目标，对应渠道端在稳价基础上推进去库。在价稳、库存相对可控背景下，建议关注中秋&国庆动销表现，报表现金流呈现来看渠道回款/补货情绪仍趋谨慎。
　　从报表结构来看：1）26Q2归母净利率同比-12.4pct至6.6%，毛利率-7.1pct至66.2%，销售费用率+6.1pct、管理费用率+8.3pct。2）26Q2末合同负债余额43.0亿元，△合同负债+26Q2营收同比52%；26Q2销售收现24.8亿元、同比-4%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计26~28年收入分别-29.1%/+6.9%/+10.9%，对应营业收入分别136.2/145.5/161.4亿元；归母净利分别-35.3%/+15.8%/+36.9%，对应归母净利分别14.3/16.5/22.6亿元；EPS为0.95/1.10/1.50元，公司股票现价对应PE估值分别为42.1/36.4/26.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心品动销改善不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。