公司发布26年半年报，26Q2单季度实现营业总收入/归母净利润23.5/1.6亿元，同比-36.9%/-78.0%。销量承压，普通酒降幅更大带动结构上移，吨价提升部分对冲量缩压力。毛利率下行，费用率抬升拖累净利率。行业仍处深度调整期，短期经营拐点尚不明显。
　　业绩延续承压，现金流及生产端同步承压。2026H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润105.4/26.0/24.5亿元，同比-28.8%/-40.1%/-42.1%。单Q2营业总收入/归母净利润23.5/1.6亿元，同比-36.9%/-78.0%，环比Q1-71.2%/-93.7%，业绩在去年低基数基础上继续大幅下滑、单季度接近盈亏平衡、仍处于深度调整阶段。H1销售收现/经营活动现金流净额87.4/3.3亿元，同比-29.4%/-45.7%，期末合同负债43.0亿元，同比-26.8%，现金流、合同负债表现承压、经销商回款积极性仍较差。H1生产量3.3万吨，同比-33.3%，公司生产节奏有所调整，产能利用率有所回落。
　　销量收缩构成主要拖累，省内及传统经销渠道承压。2026H1公司白酒收入103.1亿元，同比-28.9%；销量/吨价分别为5.4万吨/19.2万元/吨，同比-31.4%/+3.6%，销量收缩构成主要拖累、吨价提升系低端酒降幅更大，分产品看，中高档酒/普通酒收入90.8/12.5亿元，同比-28.4%/-32.2%。分区域看，省内/省外酒类收入43.9/59.3亿元，同比-38.3%/-19.7%，省内承压更为明显。分渠道看，批发经销/线上直销收入101.2/2.1亿元，同比-29.2%/-6.0%。期末省内/省外经销商2817/5016家，较期初净减少116/422家，省外经销商减少幅度更大。
　　毛利率承压，费用率抬升拖累盈利。2026H1公司毛利率/净利率73.4%/24.6%，同比-1.7/-4.7pct；单Q2毛利率/净利率66.2%/6.4%，同比-7.1/-12.4pct。固定成本及货折增加致使毛利率下降。费用端，H1税金及附加/销售/管理费用率17.5%/15.7%/8.6%，同比+1.1/+1.2/+2.7pct；单Q2税金及附加/销售/管理费用率17.8%/27.0%/19.7%，同比-0.5/+6.1/+8.3pct。税金基本稳定、费用率仍在被动抬升、叠加毛利率下行，净利率承压。
　　投资建议：短期经营压力仍大，关注盈利能力修复。低基数下业绩仍有压力，单季度接近盈亏平衡线，关注盈利进一步承压风险。生产端仍处调整阶段，产能利用率修复尚需时间，行业供给端或延续调整。H1省内-38%仍处较深调整阶段，观察省内是否能够企稳。我们下调公司2026-2028年EPS至1.25/1.40/1.57元，对应2026年32.0倍PE，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等。