事件：洋河股份发布2026年半年报，26H1公司实现总营收105.40亿元，同比-28.8%；实现归母净利润26.02亿元，同比-40.1%；实现扣非归母净利润24.49亿元，同比-42.1%；其中26Q2实现总营收23.55亿元，同比-36.9%，实现归母净利润1.55亿元，同比-78.0%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比-96.6%。
　　Q2大幅出清，降幅环比扩大。分产品，26H1公司中高档酒/普通酒分别实现收入90.78/12.47亿元，同比-28.4%/-32.2%，毛利率分别为79.4%/36.9%，同比-0.84/-9.31 pct。
　　渠道调整加速。分渠道，26H1公司批发经销/线上直销分别实现营收101.18/2.07亿元，同比-29.2%/-6.0%。分区域，26H1公司省内/省外分别实现营收43.91/59.34亿元，同比-38.3%/-19.7%。截至26H1，公司经销商数量合计7833家，相较25年末净减少538家，其中省内/省外经销商数量分别-116/-422家。
　　收入下行推高费用率，利润率承压。费用端，26H1年公司期间费用率为24.5%，同比+4.63 pct；其中销售/管理费用率分别为15.7%/8.6%，分别同比+1.22/+2.74 pct。26Q2公司期间费用率为46.6%，同比+16.39 pct；其中销售/管理费用率分别为27.0%/19.7%，分别同比+6.11/+8.32 pct。费用率持续上升主要由于收入下滑。利润端，26H1公司毛利率/归母净利率分别为73.4%/24.7%，分别同比-1.67/-4.67 pct。26Q2公司毛利率/归母净利率分别为66.2%/6.6%，分别同比-7.13/-12.36 pct。合同负债方面，至26Q2公司合同负债为43.04亿元，同比-26.8%，环比-20.5%。现金流方面，26H1公司销售收现87.38亿元，同比-29.4%，经营净现金流3.35亿元，同比-45.7%。
　　强力改革，期待成效。公司在25年度股东大会宣布，已完成营销架构战区制改革，73个事业部精简至47个，575家分支机构压缩至289家；建立销售完成与库存下降联动的考核新模式，形成“终端开瓶＞经销商出库＞厂家回款”良性结构。下一步将贯彻“整顿秩序、稳定价盘、提振信心、强化协同、促进动销”方针，统筹推进海7全国化、新梦9上市及梦6+复兴，坚持长期主义，不设激进增长目标，优先守护渠道与价盘稳定。成效上，全品类渠道库存降至1.8-2.2个月健康区间，较峰值下降一半。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司历经深度改革和调整周期，关注财报业绩探底过程及后续去库后的边际改善，预计公司26-28年实现营收172.66/181.95/192.52亿元，同比-10.1%/+5.4%/+5.8%，预计26-28年实现归母净利润20.25/24.56/28.96亿元，同比-8.2%/+21.3%/+17.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。