事件：8月26日，公司发布2026年半年报，上半年营收112.4亿元，YOY +0.5%；归母净利润11.2亿元，YOY -22.1%；扣非净利润10.8亿元，YOY -23.4%。防务领域受需求波动影响，规模阶段性下滑，同时原材料涨价对毛利形成挤压。但在新能车、数据中心、工业装备等强劲增长拉动下，公司营收实现同比正增长。
　　点评：
　　二季度营收在高基数下同比增长，上半年毛利率受原材料涨价影响。1）季度分析：二季度，公司营收63.7亿元，同比增长0.4%，环比增长30.7%。在2025年二季度高基数的情况下，营收仍实现同比正增长。公司2024年、2025年均呈现二、四季度确收较多的特征，今年二季度表现符合过往季节性规律。二季度，公司归母净利润7.2亿元，同比减少9.6%，环比增长80.9%。2）盈利能力：上半年，公司毛利率、净利率分别同比下滑1.6pcts、3.0pcts至28.8%、10.7%。
　　翔通光科技上半年业绩翻番，配套高速光模块排产至2027年。分产品看，上半年，1）电连接器及集成互连组件：营收84.0亿元，YOY -2.3%，毛利率同比下滑2.49pcts至30.7%。2）光连接器及其他光器件以及光电设备：营收20.3亿元，YOY +25.3%，毛利率同比提升0.19pcts至18.3%。3）液冷及其他：营收8.0亿元，YOY -16.3%。子公司方面，翔通光科技业绩表现亮眼，上半年同比翻番增长。翔通光科技有25余年光模块用光纤连接器及其器件的研发制造能力，产品涵盖光纤组件、隔离器、多芯连接器（MT/MPO-FA）、光纤适配器等，主要配套800G及1.6T高速光模块、OCS交换机、NPO、CPO，营收占比超过90%，与国内外光模块头部企业有稳定合作，目前订单饱满，部分已排至2027年。
　　汇兑损失影响财务费用，存货为历史较高水平。上半年，公司期间费用率同比增加2.8pcts至16.6%：1）销售费用率同比增加0.6pcts至2.5%；2）管理费用率同比增加0.2pcts至4.6%；3）财务费用率为0.6%，去年同期为-0.4%；4）研发费用率同比增加1.0pcts至8.9%。上半年经营活动净现金流为2.7亿元，上年同期为3.2亿元。截至二季度末，公司：1）应收账款及票据166.7亿元，较年初减少4.2%；2）存货67.7亿元，较年初增加11.1%。存货为历史较高水平，库存商品占主要比例。
　　盈利预测、估值与评级：公司持续巩固防务首选互连方案提供商地位，同时深度布局数据中心，电源、光纤、高速、液冷产品实现突破性应用，与主流服务器厂商等深度合作成效显著，大飞机、新能源汽车及其他民用高端领域实现高速增长。我们维持公司2026~2028年归母净利润的预计，分别是25.63亿元、29.23亿元、33.20亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等。