投资要点：
　　公司发布2025年年报：营收213.86亿元，同比增长3.39%；归母净利润21.62亿元，同比下降35.56%；扣非后归母净利润21.03亿元，同比下降35.84%；基本每股收益1.02元，同比下降36.37%（业绩快报预计实现营业收入。213.01亿元，同比增长2.98%；归母净利润21.24亿元，同比下降36.69%；扣非后归母净利润20.70亿元，同比下降36.86%）。
　　公司2025年度预算：据公司《2025年度财务预算报告》，2025年度计划实现营业收入206亿元，实际完成率为103.82%；计划实现利润总额38亿元，实际完成率为70.81%。据《2026年度财务预算报告》，公司2026年度计划实现营业收入228亿元，较2025年完成金额增长6.61%，较2025年计划金额增长10.68%；计划实现利润总额30亿元，较2025年完成金额增长11.49%，较2025年计划金额下降21.05%。公司2009至2025年，财务预算中营业收入完成率分别为87.43%、110.23%、103.69%、97.93%、98.18%、110.83%、111.18%、106.45%、94.25%、110.08%、108.39%、98.14%、111.89%、111.30%、114.71%、93.60%、103.82%，历史17年平均完成率为104.24%，其中有11年达成目标；利润总额完成率分别为91.06%、128.29%、104.70%、92.69%、114.60%、119.30%、131.06%、112.61%、98.63%、103.44%、102.82%、120.08%、119.34%、120.28%、111.12%、91.58%、70.81%，历史17年平均完成率为107.79%，其中有12年达成目标。公司2007年登陆资本市场，自披露财务数据的2004年至今，连续21年实现营收持续增长，年均增速达24.03%。
　　光连接器及其他光器件以及光电设备保持高增。2025年公司电连接器及集成互连组件实现营收159.43亿元，同比下降1.65%，毛利率31.72%，同比减少7.66pct，占总营收比重74.55%，同比减少3.82pct；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收36.59亿元，同比增长28.74%，毛利率23.44%，同比减少2.13pct，占总营收比重17.11%，同比增加3.37pct；液冷解决方案及其他产品实现营收17.85亿元，同比增长9.25%。
　　中航富士达收入再创新高，兴航光电收入利润双修复。2025年，公司控股子公司沈阳兴华实现营业收入12.98亿元，同比下降18.96%；实现净利润1.92亿元，同比下降29.68%；净利率14.78%，同比减少2.25pct。控股子公司中航富士达实现营业收入8.81亿元，同比增长15.51%；实现净利润8800.14万元，同比增长49.12%；净利率9.99%，同比增加2.25pct。参股子公司兴航光电实现营业收入4.42亿元，同比增长26.19%；实现净利润1.51亿元，同比增长36.73%；净利率34.14%，同比增加2.63pct。
　　利润率承压，期间费用管控成效显现。2025年，公司整体毛利率为29.19%，同比减少7.41pct；归母净利率为10.11%，同比减少6.11pct；加权平均ROE为9.16%，同比减少6.51pct。分季度看，公司2025年四个季度毛利率分别为28.44%（同比-7.12pct，下同）、31.77%（（-6.70pct）、28.19%（（-7.32pct）、27.74%（（-8.86pct）；2025年四个季度归母净利率分别为13.22%（（-5.49pct）、12.56%（（-5.13pct）、6.44%（（-10.81pct）、7.66%（（-5.11pct）。2025年，公司期间费用总额34.24亿元，同比下降11.70%，期间费用占营收比重16.01%，同比减少2.74pct；其中，销售费用4.68亿元，同比下降4.09%，占营业收入的2.19%，同比减少0.17pct；管理费用9.02亿元，同比下降26.96%，占营业收入的4.22%，同比减少1.75pct；财务费用-0.37亿元，同比增加5913.75万元，占营业收入的-0.17%，同比增加0.29pct；研发费用20.92亿元，同比下降7.11%，占营业收入的9.78%，同比减少1.11pct。
　　经营活动现金流净额同比减少。2025年，公司经营活动产生的现金流净额15.62亿元，同比减少5.88亿元，主要系部分客户回款情况不及预期；投资活动产生的现金流量净额-15.16亿元，同比减少0.54亿元；筹资活动产生的现金流量净额-19.16亿元，同比减少5.30亿元，主要系本报告期内公司分红金额较上年增加4.23亿元以及公司以集中竞价方式回购股份1.50亿元所致。
　　应收账款同比大幅增长，合同负债较年初增长。截至2025年末，公司应收账款117.18亿元，同比下降7.36%，应收票据56.76亿元，同比增长38.91%。公司存货60.97亿元，同比增长29.74%；存货周转率2.81次，同比减少0.15次。其中，原材料的账面价值为10.47亿元，同比增长2.67%；在产品15.67亿元，同比增长14.81%；库存商品35.74亿元，同比增长48.64%。2025年，公司重要在建工程项目转入固定资产金额为25.66亿元，2024年为21.35亿元，同比增加4.31亿元；期末余额为7.03亿元，2024年为18.90亿元，同比减少11.87亿元；固定资产新增折旧金额为6.28亿元，2024年为5.09亿元，同比增加1.19亿元。截至2025年末，公司合同负债4.14亿元，较年初增长48.94%，较三季度末增长16.16%。
　　第一大客户收入及占比同比下降。2025年，公司第一大客户（航空工业集团）销售额为21.92亿元，同比下降35.34%，占年度销售总额比例为10.25%，同比减少6.14pct；2021-2024年公司第一大客户（航空工