公司1H26实现收入1.87亿元（+9.4%yoy），归母/扣非归母净利润-16.37/-16.89亿元（1H25为-11.18/-11.76亿元），主要受研发投入增加影响。6M26/7M26 iza-bren末线鼻咽癌/2L食管鳞癌适应症相继获批上市，正式迈入国内商业化阶段。我们认为公司正持续向全球化的创新药企迈进，主要基于：1）iza-bren国内商业化逐步放量，后续多个适应症有望陆续申报并获批上市，持续拓展国内商业化空间；2）iza-bren海外注册开发提速，并加快向一线治疗及更多大适应症拓展，全球价值持续兑现；3）T-Bren、BL-M14D1、BL-M05D1等后续产品逐步进入国内及全球后期开发，管线梯队成熟度持续提升。维持“买入”。
　　iza-bren国内正式迈入商业化，适应症有望不断拓展
　　iza-bren国内共推进16项注册临床，其中2项已获批（末线鼻咽癌/2L食管鳞癌）、1项NDA受理（2L+ TNBC）、2项近期在期中分析达到主要终点。本品有望在年内持续迎来催化：1）联合奥希替尼1LEGFRm NSCLCII期数据有望于ESMO进一步更新，2LEGFRm NSCLC、3L+ HR+/HER2-BCIII期数据有望近期披露；2）2LEGFRm NSCLC、3L+ HR+/HER2- BC适应症有望年内递交NDA。随着后续更多适应症持续获批，我们看好国内商业化空间继续拓展。
　　iza-bren海外开发提速，全球价值持续兑现
　　iza-bren海外已推进4项注册临床，覆盖1LTNBC、2LEGFRm NSCLC、2L+ UC及1LEGFRm NSCLC。我们预计后续催化将持续落地：1）EGFRm NSCLC全球I期数据有望于WCLC进一步披露，验证本品海外疗效与安全性；2）有望凭借iza-bren海外临床进展于4Q26触发第二笔2.5亿美金里程碑付款；3）公司亦积极探索iza-bren联合PD-L1/VEGF双抗，IO双抗+ADC有望形成更具竞争力的一线联合方案，并持续向更多大适应症拓展。
　　T-Bren展现BIC潜力，创新管线储备丰富
　　1）T-Bren单药在后线治疗HER2+ BC、HER2-low BC、TNBC、HER2+GC/GEJ中均呈现出优异疗效，且ILD发生率低，具备BIC潜力。T-Bren目前共有9项针对乳腺癌、胃癌及非小细胞肺癌等的国内注册临床正在推进，2L+ HER2+ BCIII期预计于2H26达到主要终点，并递交首个NDA。2）BL-M14D1（DLL3 ADC）已于7M26启动1LES-SCLC全球III期，为公司自主发起的首项全球III期，全球开发能力进一步验证。3）BL-M05D1（Claudin18.2 ADC）已于5M26启动GC/GEJ中国III期临床，我们看好全球III期临床后续启动。4）BL-M11D1（CD33 ADC）、GNC-038（四抗）临床稳步推进。5）公司快速布局多款FIC抗体放射性核素偶联药物，其中ARC001、ARC002的I期临床正在进行。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-2028年归母净利润预测-7.33/-19.15/-15.21亿元，对应EPS为(1.78)/(4.64)/(3.68)元，并维持基于DCF的目标价为336.12元（WACC 7.1%，永续增长率3.0%）。
　　风险提示：临床试验风险，产品商业化风险，合作方终止协议风险。