事件：公司发布2025年年度报告以及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入25.20亿元，同比减少56.72%；归母净利润-10.54亿元，扣非归母净利润-11.68亿元。2026年Q1实现营业收入0.95亿元，同比增长40.25%；归母净利润-7.75亿元，扣非归母净利润-8.30亿元。
　　ASCO 2026多个数据披露值得期待。2026年ASCO年会上，公司将披露iza-bren（BL-B01D1）、T-Bren（BL-M07D1）、BL-M05D1、BL-M14D1及SI-B001共计7项研究成果。其中，5项研究入选口头汇报（含1项Late-breaking Abstract，LBA）、2项壁报展示，全面覆盖乳腺癌、消化道肿瘤、肺癌、卵巢癌、头颈肿瘤等。其中LBA报告为iza-bren TNBC的3期临床数据，剩余4项口头报告分别为iza-bren食管癌的3期临床数据、T-Bren复发或转移性卵巢癌的2期研究、BL-M14D1小细胞肺癌/经内分泌癌的1期临床数据、SI-B001头颈部鳞状细胞癌的2期临床数据，后续数据披露值得期待。
　　公司在研管线多品类进入价值释放周期。截至2026年4月，百利天恒共有17款创新药处于临床阶段，其中1款已完成NDA受理，3款已进入3期注册临床试验阶段。ADC领域，除EGFR×HER3双抗ADCBL-B01D1外，公司还布局了其他多个不同靶点ADC药物，目前共有8个ADC进入临床开发阶段。其中HER2 ADC药物BL-M07D1已开展8项3期临床；此外基于新一代linker-payload技术的BL-B16D1、BL-M17D1也已进入临床开发阶段。双抗方面，目前公司已有2个产品进入临床开发阶段，其中EGFR×HER3双抗SI-B001已在3期，而PD-1×CTLA-4双抗有望成为IO+ADC治疗的基石药物；多抗方面，目前公司已将多项基于GNC技术平台开发的多抗药物推进至临床研究阶段，基于GNC平台的多抗产品未来在肿瘤和自免领域前景广阔。
　　投资建议：我们预计公司2026年-2028年的营业收入分别为27.23亿元、26.11亿元、47.98亿元，净利润分别为-11.59亿元、-18.61亿元、-8.53亿元，对应EPS分别为-2.81元、-4.51元、-2.07元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，维持买入-A的投资评级，根据DCF模型给与12个月目标价385.91元。
　　风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，海外BD兑现不及预期风险。