投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025年第三季度，公司实现营业收入18.9亿元，同比+1625.1%；实现归母净利润6.2亿元（2024Q3为-6.0亿元，2025Q2为-5.9亿元），实现扣非归母净利润6.0亿元（2024Q3为-6.0亿元，2025Q2为-6.2亿元）；公司2025年第三季度，确认2.5亿美元里程碑收入。
　　点评：公司双抗ADC取得里程碑进展，2025年第三季度确认2.5亿美元收入。2025年10月，公司EGFR/HER3双抗ADC管线Iza-bren进入全球关键注册临床阶段，触发与BMS的合作里程碑，公司在2025年第三季度确认2.5亿美元收入。公司产品管线持续读出重磅数据，逐步展现BIC潜力。2025年9月，公司在2025年WCLC大会公布Iza-bren用于TKI经治EGFR突变非小细胞肺癌NSCLC的临床1/2期数据，以及联用奥希替尼用于1LEGFR突变NSCLC的临床2期数据；2025年10月，公司在2025年ESMO大会以口头报告形式公布了Iza-bren在海外1期经治NSCLC等实体瘤的1期数据，以及以LBA形式公布Iza-bren在经治鼻咽癌的3期数据等临床进展；另外，公司的HER2 ADC管线BL-M07D1也在此次ESMO大会上以摘要形式公开用于HER2阳性胃癌2期和各种类型乳腺癌1期两项临床数据。公司持续加大创新研发力度。公司2025年第三季度研发投入7.33亿元，同比+89.4%，环比+34.7%；前三季度研发投入17.7亿元，同比+90.1%。公司在创新药赛道的研发投入，构建了ADC、双抗、多抗、核药为核心的产品组合布局。
　　盈利预测与评级：公司差异化布局ADC、多抗、核药等领域，Iza-bren已经证明全球BIC潜力。Iza-bren取得关键进展，多项差异化ADC和多抗管线全球进展顺利，展现公司的长期发展潜力。我们预计公司2025-2027年EPS为-1.13元、-0.89元和-0.99元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新药研发进度不及预期、产品销售不及预期。