事件：公司发布2026H1业绩公告。26H1公司实现收入198.08亿元（同比+60.3%），净利润42.67亿元（同比+88.2%），经调整净利润43.17亿元（同比+83.6%）。此外，公司2026H1派发股息每股18.02元人民币，股利支付率约75%，延续大比例分红。
　　26Q2收入表现或受金价走势拖累，品牌势能持续向上。分渠道看，公司26H1门店/线上渠道分别实现收入175.09/52.70亿元，分别同比+43.5%/+171.9%，线下渠道店均销售同比+30.8%，逐步回归常态区间，线上渠道高速增长反映公司消费客群持续扩张。26Q2金价整体呈下行趋势，而公司坚持“一口价”固定价格销售模式，在此期间并未下调产品价格，我们认为站在消费者角度，公司产品克价与黄金价格之间的价差扩大，溢价被动提升压制26Q2动销表现。公司始终恪守品牌定位，26H1在单个商场平均实现销售业绩超5亿元，根据弗若斯特沙利文资料，在全球奢饰品集团中，公司在中国内地单个商场店效及坪效继续排名第一。此外，公司坚持产品创新，随着金胎螺钿漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等作品面世，叠加公司“经典作品展”等专项活动，26H1公司金器销售实现三位数百分比增长，金器消费逐渐成为公司新的增长极。
　　渠道质量显著提升，境外收入高速增长。截至26年6月30日，公司已在16个城市开出45家自营门店，门店数较25年末持平，公司渠道重心放在存量门店优化及海外扩张。公司26年计划优化门店10-12家，已完成优化6家，将门店移至商场核心位置，不仅扩大了经营面积，更对高端品牌定位形成进一步支撑。分区域看，公司26H1在中国内地/中国内地以外地区分别实现收入164.91/33.17亿元，分别同比+53.3%/+107.8%，中国内地以外市场高速增长彰显品牌出海势能。
　　会员规模快速扩大，高端定位不断夯实。截至26年6月30日，公司忠诚会员数约73万名，较25年底增长12万名，增长约20%。弗若斯特沙利文数据显示，老铺黄金与LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年8月的84.6%，品牌高端定位不断夯实。
　　盈利能力提升，经营性现金流大幅回正。26H1公司毛利率为41.3%（同比+3.2pct），主要系1）25年末有较为充分的相对低成本存货储备，2）产品调价，3）营收增长带来边际贡献；期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为11.1%/1.5%/0.5%，分别同比-0.8pct/-0.6pct/+0.2pct。营运能力方面，公司存货周转天数由25年216天增加至26H1的271天，主要系门店优化、门店拓展以及金器供量增加等所需产品增加所致。现金流方面，公司26H1实现经营性现金流净额20.08亿元，较25H1的-22.15亿元实现大幅回正，我们认为随着公司单店销售增速进入新的增长区间，整体周转将逐步趋于稳健，现金流表现有望持续优化。
　　盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为65.1/75.8/88.2亿元，PE分别为9.1X/7.8X/6.7X，维持“买入”评级。
　　风险因素：消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价大幅下跌。