中国电力公布1H26业绩：营收同比-5.87%至224.57亿元；归属于权益持有人利润15.08亿元，同比-46.81%；归属于普通股股东利润12.73亿元，同比-50.80%，低于我们业绩前瞻报告预期区间下限的14.92亿元，主要是新能源板块利润低于预期。公司2H26将推进启源芯动力股权出售的交割，预计完成后的一次性收益13.76亿元，我们认为若交割于2H26落地，有望弥补部分公司2026年经营上的利润下滑对公司整体利润的负面影响。看好公司红筹控A股（电投水电）对公司水电板块长期价值提升，维持“买入”。
　　火电度电净利润1H26为2.82分，2H26或因煤价上涨而收窄
　　我们测算公司1H26火电度电净利润同比-2.97分至2.82分，主要是：1）煤电上网电价（不含税）同比下降2.60分/千瓦时；2）煤电利用小时数同比-10.81%至2202小时，当前容量电价未完全覆盖煤电固定成本，利用小时同比下降导致度电固定成本分摊同比增加。得益于1Q26煤价同比降幅较大，即使2Q26煤价同比增长，公司1H26单位燃料成本同比-2.83%至0.228元/千瓦时；考虑当前煤价走势，我们预计公司2026年全年单位燃料成本将同比微增。
　　受市场化推进和消纳影响，公司新能源板块盈利暂承压
　　由于2025年全国新增并网新能源装机规模较大，公司新能源项目消纳能力同比下滑，且1H26风速情况较差，1H26公司风/光利用小时数同比-23.17%/-12.63%至862/581小时。平价装机占比提升和新能源市场化推进使得公司1H26风电/光伏电价（不含税）同比-3.52%/-8.27%至0.396/0.346元/千瓦时。综上，公司1H26实现风电/光伏净利润10.36亿元/7843万元，同比-51.21%/-89.05%，对应度电净利润7.21/0.61分/千瓦时。如果参考公司1H26分部报表中风电的所得税比例15%（光伏因部分电站亏损导致所得税比例异常）假设风、光所得税比例，我们测算公司风电/光伏上网电价同比下降对其度电净利润同比降幅的影响程度分别为22%/54%，风电度电净利润的同比下降核心是利用小时数同比下降导致的。
　　1H26水电利用小时数同比显著提升，平滑了股权比例下降影响
　　2025年公司完成与电投水电重大资产重组，搭建“红筹控A”资本性架构，截至2025年底中国电力对电投水电的直接持股比例为46.04%，对五凌电力/广西水电的持股比例被稀释。由于1H26五强溪、长洲等核心电站流域来水同比大幅偏丰，公司水电利用小时数同比+51.19%至2097小时，水电板块净利润同比大幅增长148.93%至13.70亿元，水电板块权益利润同比+72.83%至6.36亿元。我们预计2026年全年公司水电板块利用小时数将保持同比高增趋势。
　　盈利预测与估值
　　结合1H26公司风电/光伏利用小时数同比降幅较大，我们下调公司2026-2028年风电利用小时数各11.11%，光伏利用小时数6.19%/5.71%/5.23%，但考虑2H26启源芯动力股权出售的一次性收益13.76亿元，我们下调对公司2026-2028年归属于普通股股东利润12.70%/18.21%/16.61%至24.66/25.76/28.04亿元。Wind一致预期下，可比公司2026年PB均值为0.79x，考虑港股电力公司估值较A股存在折价，给予公司26EPB 0.6x，基于我们预计的公司2026年BPS 4.78元，目标价3.32港币（前值：3.86港币，对应26EPB约0.7x），维持“买入”。
　　风险提示：上网电价/新能源发展/利用小时数/煤价下降/控股水电平台后续资产重组不及预期/启源芯动力股权出售的交割进展不及预期。