利潤增長穩健：25H1整體收入238.6億元人民幣（下同），同比下降9.9%，EBITDA155億元，同比增長5.6%，權益持有人利潤28.4億元，同比增長1.2%，火電/水電/風電/光伏分板塊利潤9.2/3.7/13.2/4.5億元，歸屬普通股股東淨利潤25.9億元，同比增長0.7%，整體資產負債率67.99%。
　　主業運營表現：煤電售電量下降主要因為期內平圩電廠出表影響，但平均單位燃料成本同比下降14.4%，利潤端仍有正增長；風電整體風況較好，平均利用小時同比提升56小時至1122小時，以及海上風電項目貢獻；光伏售電量，利潤端同比下降，主要因為市場化交易導致平均上網電價減少所致；水電所在區域降雨量同比減少，影響水電發電利用小時數同比下降434小時至1387小時，水電收入和利潤因此均有下降；儲能業務因訂單交付週期影響，收入和利潤同比下降明顯，預計下半年環比改善。
　　裝機規模穩定增長：截止25H1公司合併裝機容量為53.9GW，同比增長11.6%，其中煤電/水電/風電/光伏合併裝機規模分別達到9.8/6/15.8/21.5GW，清潔能源占比達到81.8%，預計全年總裝機規模穩步增長至55GW。上半年整體售電量62537GWh，同比下降2.8%，其中煤電/水電/風電/光伏售電量增速分別為-14.7%/-23.8%/26.9%/9.6%，平均上網電價變動分別為-4.8%/10.6%/-8.1%/-6%。
　　資產整合即將落地：集團業務重組已明確旗下各上市公司定位，公司將自身水電資產注入遠達環保，並通過控股遠達環保實現紅籌控A架構，遠達環保將作為集團專注於水電資產運營的上市平臺，在高估值高流動性的市場環境下易於未來承接集團最核心的水電資產黃河水電（19座水電站，約13GW），實現對公司利潤的極大增厚，而公司則定位為集團的綜合清潔能源旗艦上市平臺，專注於綠電轉型且具備火電/水電等穩定的利潤壓艙石。
　　維持目標價4.73港元，買入評級：儘管短期水電來水波動和市場交易電價波動對業績有所影響，但我們仍看好公司多種發電形式均衡發展下未來業績確定性的提升。我們調整公司2025-2027年收入為506/534/563億元，普通股股東淨利潤為39/43/46億元，維持未來十二個月目標價4.73港元，對應2025-2027年14/12/11倍預測市盈率及0.75/0.73/0.6倍預測市淨率，公司近兩年派息比率穩定在60%，未來優質資產整合完成後，每股收益和分紅將有望進一步提升，綠電成長性和高股息率兼具。
　　風險提示：市場化交易電價大幅下降