2025H1公司实现收入238.6亿元，同比-9.9%；归母净利润25.9亿元，同比+0.8%。
　　 2025H1公司收入同比-9.9%，一是火电收入95.7亿元，同比-17.8%，主要是平圩发电2024年底变更为联营公司，不再并表，火电售电量同比-14%；二是水电收入22.9亿元，同比-14.8%，主要是来水偏枯，水电售电量同比-23%。
　　煤价下降拉动煤电业绩增长，来水偏枯影响水电业绩。2025H1公司归母净利润同比+0.8%，其中，火电/水电/风电/光伏净利润分别为14.3/5.5/21.2/7.2亿元，同比+29.1%/-28.2%/+8.2%/-36.6%。煤价下降拉动公司煤电业绩增长。2025H1煤电度电净利5.8分/度，同比+1.9分/度，其中，单位燃料成本同比-3.9分/度，上网电价同比-1.9分/度。
　　 2025H1公司风电/光伏净利润同比+8.2%/-36.6%，主要是风电/光伏售电量同比+26.9%/+9.6%，风电售电量同比增速高，主要是2024Q2公司内一家风电公司由参股变更为并表。2025H1公司风电/光伏度电净利分别为0.127/0.056元/度，同比-2.2/-4.0分/度，主要是平价并网项目增加等因素导致度电收入同比-3.6/-2.4分/度。2025H1公司新能源新增装机4.5GW。
　　盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入547/576/605亿元，归母净利润分别为37.7/38.1/38.9亿元，对应PE分别为9/9/9倍。煤价下降、风电装机增长有望拉动公司业绩稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险等。