【投资要点】
　　公司2025年前4月总售电量同比增长0.33%
　　公司2025年前4月合并总售电量同比增长0.33%，其中水电同比下降17.1%，风电同比增长32.13%，光伏发电同比增长13.57%，燃煤发电同比下降14.22%。4月合并总售电量同比下降5.94%，其中水电同比下降53.33%，风电同比增长37.48%，光伏发电同比增长9.96%，燃煤发电同比下降13.54%。总体来看，水电虽然受到季节性和同比基数影响下降，但基于公司风光水火资产组合，预计全年整体发电量和业绩保持稳定增长。
　　水电资产整合顺利推进
　　根据资产重组方案，预计交易完成后，中国电力持有远达环保股权比例高达55.13%，国家电投直接持有的7.8%股权也将委托中国电力管理，并确保中国电力对远达环保的长期控股。根据公告披露数据计算，有关水电+新能源资产评估基准日的交易PB为1.87倍，2024年PE预估约为20倍。远达环保对中国电力的发股价为6.55元，相比于近期股价有显著折让。总体来看，重组充分考虑了中小股东利益，中国电力控股的水电资产整合实现了较大资产增值，并保障了对远大环保的长期控股权。国家电投计划在3年内完成其他水电资产的整合上市，同时保持中国电力对水电平台的持续控股地位。公开资料显示，国家电投集团水电资产装机容量超过2550万千瓦，这次水电资产整合仅占比约20%，后续仍具较大成长空间。
　　承诺派息率不低于50%，2025年动态股息率6% 
　　公司一贯重视股东回报并慷慨派息，2024年公司派息率达到60%，并承诺未来每年派息率不低于50%，2025年动态股息率约为6%；且根据公告披露，中国电力有意推动提高远达环保派息比例至不低于50%。近期大股东国家电投增持以及中信金融资产增持也彰显公司长期投资价值。
　　给予“买入”评级，目标价3.9港元/股
　　考虑未来成长空间，我们给予公司3.9港元/股目标价，对应2025年10倍PE和0.9倍PB，较现价有22%的涨幅空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.煤价上涨超出预期
　　2.风电及光伏项目投产因多种因素推迟
　　3.限电率上升
　　4.电价下调