保险公司资产负债管理新规（正式稿）完善部分监管指标口径，强化成本收益和久期匹配约束，高股息资产及长久期债券的配置需求有望延续，预计短期内对险企投资影响较小。
　　事件：8月21日，金监总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》，自2027年1月1日起施行，较征求意见稿原拟实施时间推迟半年。《办法》是在低利率、新会计准则和资本约束等内外环境变化下，将过去分散在暂行办法和五项监管规则中的相关要求进行整合，以满足政策制度衔接需求，强化保险公司资产负债管理约束，预计会对行业产生深远影响。
　　 《办法》正式稿相较此前的征求意见稿有哪些调整？此前在2025年12月金监总局已经发布了《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，比较来看，正式稿最核心的变化是完善了部分监管指标的计算口径，明确针对监管指标暂不达标的保险公司，允许设置3年过渡期。此外，正式稿中的资负管理部门也由“应当设置”调整为“设置或指定”等。整体而言，正式稿调整后监管硬约束有所放松，监测预警进一步强化，治理与政策程序更灵活，中小险企压力缓释更加明显。
　　人身险公司的监管指标具体包括哪些？《办法》正式稿对人身险公司共设置利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率和流动性覆盖率四项监管指标，并设定最低监管标准，加强限额管理。具体来看：①利率风险对冲率（替换原有效久期缺口指标）=现金流入利率敏感度÷现金流出利率敏感度，最低监管标准为50%至150%之间；对于利率风险对冲率低于50%的人身保险公司，现金流流入利率敏感度不低于5%。②综合投资收益率覆盖率=过去5年综合投资收益÷过去5年负债资金成本，最低监管标准不得低于100%，同时明确综合投资收益扣减FVOCI债务工具的公允价值变动。③净投资收益率覆盖率=过去3年净投资收益÷过去3年负债保证成本，最低监管标准不得低于100%，同时明确净投资收益包含FVTPL金融资产利息收入并扣除利息支出。④流动性覆盖率（去掉“压力情景下”限定），最低监管标准不得低于100%，具体要求与流动性风险监管规则一致。
　　资负新规如何影响险企投资？（1）对于权益投资，红利股配置具有较高性价比。《办法》对险企投资端覆盖负债成本的能力提出量化要求，而净投资收益中的利息收入在低利率环境下承压明显，上市险企平均每年净投资收益率下降30bp左右，主要是受利息贡献拖累，股息收入成为了重要抓手（当前中证红利指数股息率为4.3%，显著高于10年期国债收益率1.7%左右的水平），高股息资产有望持续成为险企的重要配置方向。（2）对于债券投资，长期基本盘需求仍在。《办法》要求险企久期匹配必须合理，但并不是追求绝对的久期缺口为零，否则将以牺牲部分的风险收益为代价。目前上市险企久期管理相对得当，在债券投资上受制约更小，已经不再是有钱就买的纯配置逻辑，而是加强了对债券配置的择时属性。非上市险企则普遍面临压力，即使监管指标口径边际放松，仍需要持续拉长资产久期，增配超长国债和地方债始终是最重要途径。但考虑到3年过渡期的设定，预计短期内对《办法》保险行业的资产配置影响较小。
　　投资建议：维持行业推荐评级。建议关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险。
　　风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。