本报告导读：
　　GSCL出售后，渤海租赁应被理解为以Avolon为核心资产的飞机租赁平台。Avolon决定公司价值中枢，负债端修复决定价值释放速度。
　　投资要点：
　　我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为481.4/513.6/544.2亿元；归母净利润分别为30.8/38.2/46.2亿元；EPS分别为0.50/0.62/0.75元，每股归母净资产分别为5.47/6.25元/7.16元。参考可比公司，考虑AH溢价，我们给予渤海租赁2026E 1x PB估值，对应目标价5.47元，维持“增持”评级。
　　【事件】渤海租赁发布2026年半年报。上半年实现营业收入236.63亿元，同比-16.86%；归母净利润32.04亿元，上年同期为-20.19亿元；扣非归母净利润18.28亿元，上年同期为-22.91亿元；基本每股收益0.52元，加权平均ROE为10.55%。
　　核心盈利显著修复，债务重组增厚归母利润。收入下降主要受飞机销售减少及GSCL出表影响；上半年毛利润79.52亿元、同比仅1.01%，综合毛利率33.61%、同比+5.38个百分点。归母净利润中，扣非归母净利润18.28亿元；税后归母口径非经常性损益13.76亿元、占42.9%，主要来自税前债务重组收益16.40亿元。Q2扣非归母净利润9.18亿元，环比基本持平。
　　飞机租赁盈利增强，飞机销售降量增利。上半年飞机租赁收入107.00亿元、同比+6.62%，毛利70.27亿元、同比+11.96%，毛利率65.67%、同比+3.13个百分点；期末租金率10.74%、较年末+23BP，出租率约100%。集团机队1146架，其中自有及管理643架、订单503架，2028年底前交付订单已有80%锁定租约。飞机销售收入128.56亿元、同比-16.11%，完成销售49架、同比减少5架；毛利8.65亿元、同比+79.7%，毛利率升至6.73%，另有109架已同意出售。
　　债务规模与融资费用双降，流动性压力边际缓释。期末有息负债1703.46亿元、较年末-5.35%，资产负债率80.24%、较年末下降1.02个百分点；一年内到期非流动负债149.90亿元、较年末-30.57%，流动比率由0.66升至0.99。上半年财务费用36.39亿元、同比-26.71%，利息费用42.47亿元、同比-22.49%。其中Avolon有息负债1438.15亿元、占集团84.4%，平均融资成本4.70%，可用流动性约120亿美元，标普评级升至BBB；“18渤金01/02”均偿还发行面值15%的本金，余款展期三年、票息降至2.75%。
　　风险提示：航空景气波动、飞机供给修复快于预期、资产处置及现金回流不及预期