核心观点
　　公司发布2026年半年报，在产品销售增长及经营效率改善的推动下，上半年业绩实现超预期增长。自新股东入主以来，公司持续推进营销、研发、公司治理等层面的优化升级，人二倍体狂苗销售同比显著增长，销售增长及费用率同比降低。下半年人二倍体狂苗销售有望实现进一步增长；多款创新疫苗管线持续推进，期待后续进展。公司稳步推进战略并购，对纳美信的并购已完成第一期交易；参与发起设立医药产业投资基金有助于把握行业创新发展机遇，培育长期增长动能。
　　事件
　　公司发布2026年半年报，业绩超预期
　　8月18日，公司发布2026年半年度报告，实现：1）营业收入5.38亿元，同比增长11.25%；2）归母净利润1.41亿元，同比增长23.25%；3）扣非归母净利润1.34亿元，同比增长20.28%；4）基本每股收益1.09元。业绩表现超出我们此前预期。
　　简评
　　产品销量提升及经营效率改善，推动利润端超预期增长
　　26Q2公司营业收入3.66亿元，同比增加5.76%；归母净利润1.14亿元，同比增加21.29%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加19.09%。26Q2及上半年公司收入端在人二倍体狂苗销售增长带动下保持增长势能，上半年销量同比增长24.0%；销售收入增速慢于销量，主要由于生物制品增值税率调整影响。利润端实现超预期增长，除收入增长带动外，主要由于公司自新股东入主以来，经营质效稳步提升，各项费用率同比显著下降所致。
　　强化营销工作成效显著，主营产品销售持续增长。2026年以来，公司持续强化营销工作，优化内部组织架构，同时加强数字化建设，全面提升销售团队专业化水平。销售策略方面，公司重点关注终端准入与学术推广、市占率提升，持续提升接种点准入覆盖水平，并成立分级管理体系，加强重点区域和空白市场准入；同时公司强化十年真实世界数据的宣传，提高医生和接种者的认可度。上半年公司人二倍体狂苗销量同比实现较快增长，显示上述营销工作取得显著成效。预计随着市场环境改善，叠加国内民众对高品质高安全性疫苗需求持续增长，公司人二倍体狂苗下半年有望保持良好增长态势，带动业绩提升。
　　诺如疫苗临床I期入组顺利完成，RSV mRNA疫苗进入II期临床。公司持续推进产品研发，其中重组六价诺如病毒疫苗已于2026年1月启动I期临床试验，目前全部200名受试者接种入组工作已顺利完成；ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗于2026年3月获得临床批件；冻干呼吸道合胞病毒mRNA疫苗于2026年5月启动II期临床试验，6月完成全部375例试验参与者入组接种。公司也布局了搭载自研LNP递送的治疗性HPV疫苗项目，未来有望在mRNA肿瘤疫苗领域取得突破。上半年公司设立了上海研发中心，搭建四川、上海双研发中心协同体系，上海中心主攻前沿平台技术的原始创新，成都中心依托成熟体系开展临床转化与深度开发，两地中心构建起贯通早期研究、临床开发至产业化的完整创新链条，有助于公司持续拓宽研发战略纵深。
　　并购纳美信第一期交割已完成，稳步推进产业资本布局。2026年4月，公司与纳美信（上海）生物科技有限公司（以下简称“纳美信”）及其现有股东签订了《投资协议》《股东协议》及相关文件。公司拟分三期通过认购新增注册资本及受让纳美信现有股东股权的方式，最终持有纳美信100%股权。截至目前，第一期交易已完成交割，交割完成后公司持有纳美信生物27.3%的股份，并通过表决权委托合计拥有43.5%的表决权，成为其控股股东。上半年公司参与发起设立四川振兴生物医药产业投资基金，未来公司与基金将围绕前沿创新生物医药领域展开系统布局和战略并购，从而把握行业创新发展机遇，培育长期增长动能。
　　上半年销售及研发费用率显著下降，经营净现金流大幅增长
　　2026上半年公司毛利率89.76%，同比下降3.02pct，主要由于公司调整生产节奏，单支疫苗成本增加所致。26H1公司销售费用2.16亿元（+5.50%），销售费用率40.04%（-2.18pct）；管理费用0.56亿元（+7.04%），管理费用率10.37%（-0.41pct）；研发费用0.40亿元（-26.21%），研发费用率7.52%（-3.82pct）；财务费用-155.47万元（+43.42%），财务费用率-0.29%（+0.28pct）。公司持续加强营销结构和研发管线优化，带动上半年销售和研发费用率同比下降，经营效率持续提升。26H1经营净现金流1.61亿元，同比增长147.23%，主要由于公司销售收入回款增加、经营性支出减少所致。
　　2026年下半年展望：期待产品销售增长及管线研发进展，战略并购和产业资本布局打开长期成长空间
　　公司自新股东入主以来，2026年上半年持续推进营销、研发、公司治理等层面的优化升级，人二倍体狂苗销售同比显著增长，营销工作强化效果显著；经营效率显著提升，销售增长及费用率降低带动利润端实现超预期增长。随着公司持续加强营销工作，强化品牌和渠道建设，下半年人二倍体狂苗销售有望实现进一步增长，保持市场领先地位。诺如病毒疫苗、RSV mRNA疫苗、治疗性HPV疫苗项目等持续推进，期待后续进展。公司持续推进战略