核心观点
　　公司发布2025年报及2026年一季报，业绩符合预期。主营产品人二倍体狂苗2025年销售有所承压；26Q1销售呈现改善趋势，带动业绩同比恢复增长，经营现金流同比转正。随着公司完成营销体系革新，并持续强化品牌和渠道建设，期待2026年人二倍体狂苗销售实现改善，保持市场领先地位。公司重组六价诺如病毒疫苗已启动I期临床，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗获临床批件，期待后续进展。公司战略并购纳美信，后续顺利推进将助力公司强化mRNA技术平台布局，打开战略成长空间。
　　事件
　　公司发布2025年报，业绩符合预期
　　4月21日，公司发布2025年年度报告，实现：1）营业收入11.65亿元，同比下降18.64%；2）归母净利润2.20亿元，同比下降44.84%；3）扣非归母净利润2.12亿元，同比下降53.68%；4）基本每股收益1.69元。业绩符合预期。
　　利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），送红股0股（含税），共计派发现金股利0.65亿元。
　　公司发布2026年一季报，业绩符合预期
　　4月21日，公司发布2026年一季度报告，实现：1）营业收入1.72亿元，同比增长25.02%；2）归母净利润0.27亿元，同比增长32.14%；3）扣非归母净利润0.25亿元，同比增长25.71%；4）基本每股收益0.21元。业绩符合预期。
　　简评
　　2025年产品销售整体承压，26Q1同比有所回暖
　　2025年公司业绩有所承压，主要由于：1）受行业政策调整、市场竞争等因素影响，疫苗销售收入同比下降12.13%，且销售利润率有所下降；2）2024年取得重组六价诺如病毒疫苗海外许可收入1.06亿元，贡献利润0.90亿元，2025年未取得海外授权阶段性收入，导致业绩高基数。剔除海外授权收入影响后，2025年营收实际下降约12.12%，扣非净利润实际下降42.29%。26Q1公司营收及利润同比实现增长，主要由于疫苗产品销售同比增长，公司人二倍体狂苗26Q1销量同比增长约42%；销售收入增速慢于销量，主要由于生物制品增值税率调整影响。经营现金流0.21亿元，同比实现转正，显示销售呈现回暖趋势。
　　持续强化品牌和渠道建设，期待2026年销售增长。2025年，公司疫苗产品销售量408.17万剂（-11.27% ），销量下降主要由于渠道库存管理趋严，导致公司发货节奏受限，以及市场竞争格局加剧所致。库存量降至211.29万剂（-52.56%），主要由于公司基于销售计划、库存量等滚动调整生产计划，疫苗产量减少所致。其中人二倍体狂苗批签发180.33万支，同比下降53.73%。面对复杂的市场环境，公司持续推动品牌和渠道建设，并完成营销体系革新，加强专业化学术推广力度，促进渠道下沉和终端网络建设。26Q1公司人二倍体狂苗销量同比实现大幅增长，显示销售推广工作取得一定成效。预计随着市场环境改善，叠加国内民众对高品质高安全性疫苗需求持续增长，公司人二倍体狂苗2026年有望恢复同比增长，带动业绩提升。
　　诺如疫苗进入国内临床阶段，持续推进复产和募投项目建设。公司持续推进产品研发，其中重组六价诺如病毒疫苗已于2026年1月启动I期临床试验；ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗于2026年3月获得临床批件；人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）固定化生物反应器培养工艺完成临床前研究。公司持续推进细菌性疫苗车间技改工作，用于生产ACYW 135脑膜炎多糖疫苗的细菌性疫苗车间已按计划复产；募投项目用于生产人二倍体狂苗，目前处于药品生产许可补充申请审评阶段。
　　战略并购纳美信，强化mRNA技术平台布局。2026年4月10日，公司与纳美信（上海）生物科技有限公司（以下简称“纳美信”）及其现有股东签订了《投资协议》《股东协议》及相关文件。根据协议约定，公司拟分三期通过认购新增注册资本及受让纳美信现有股东股权的方式，最终持有纳美信100%股权。目前第一期交易的交割先决条件正在陆续满足中，公司已支付意向金2000万元。纳美信RSV mRNA疫苗已进入临床I期，此次收购不仅为公司新增RSV疫苗管线，还系统性地强化了公司mRNA疫苗技术平台。公司可快速获得成熟mRNA技术与冻干工艺，拓展多品类疫苗研发；借助现有管线切入肿瘤疫苗及相关创新领域，打开战略成长空间；如后续研发管线进展顺利并实现上市，可依托公司成熟的疫苗产业化能力快速丰富产品梯队。
　　2025年销售及管理费用率同比增长，26Q1经营净现金流同比转正
　　2025年公司毛利率92.03%，同比下降2.17pct，主要由于2024年海外授权收入导致毛利率高基数所致。2025年公司销售费用5.58亿元（+1.91%），销售费用率47.86%（+9.65pct），营收下降但销售投入未缩减导致费用率大幅攀升；管理费用1.21亿元（+8.42%），管理费用率10.36%（+2.58pct），主要由于长期资产折旧、摊销增加所致；研发费用1.18亿元（-10.35%），研发费用率10.16%（+0.94pct），研发费用下降主要由于公司研发项目阶段性投入减少所致；财务费用-0.05亿元（+47.34%），财务费用率-0.39%（+0.21pct）。2025年公司经营净现金流3.80亿元，同比下降33.65%，主要由于公司产品